秦川机床(000837):老牌机床国企整装再出发,迎国产替代历史性机遇

秦川机床:机床龙头再起航,"5221"战略谱写新篇章秦川机床成立于1965年,专业从事机床工具制造,旗下拥有秦川本部、汉江机床、汉江工具等多家专精特新"小巨人"企业,先后承担国家重大专项100余项,在齿轮加工机床、加工中心、螺纹磨床、复杂刀具等领域处于国内第一梯队。

   公司践行"5221"发展战略,经营改革下盈利水平逐步提升。公司主营业务可分为四大块:主机、高端制造、核心零部件、智能制造及核心数控技术。"5221"战略是指到"十四五"末,以上四大业务收入分别占总收入50％/20％/20％/10％。同时法士特入主后全面启动经营改革,经营质量得到有效提升,并于2020年成功实现扭亏。

   2023年6月公司发布公告,,2022年定增募资完成,主要聚焦于高端产品的研发扩产。

   此次定增不仅大股东法士特集团按照原定持股比例参与定增,工业母机大基金也积极参与,获配金额占总募集资金的8％,显示出国家对于老牌机床龙头的重视。

   产品种类齐全＆零部件高度自主的老牌机床龙头:公司机床业务主要布局齿轮磨床、精密磨床等细分领域及五轴机床等高端市场。

   (1)精密磨床业务国内磨床市场空间近百亿,2020年国产化率仅为23％,其中高端磨床主要被外资垄断,国产厂商在细分市场积极突破。公司在磨床领域的主体为汉江机床和秦川格兰德,均为老牌磨床企业。2022年汉江机床在国内螺纹磨床市场的市占率超过70％,秦川格兰德在国内外圆磨床市场的市占率约25％。

   (2)通用机床业务公司在通用机床领域的主体为宝鸡机床,宝鸡机床产品布局全面,涵盖车床/加工中心等类别。内销+外销齐发力＆产品结构优化背景下,宝鸡机床业绩稳健增长。2020-2021年,宝鸡机床连续两年进入国内机床销量Top10。

   (3)高档五轴机床军民两用＆自主可控背景下,我国五轴机床未来空间广阔。根据MIR预测2025年国内五轴市场规模将达188亿元,2022-2027年复合增速达14.4％。公司持续进行高端机床研发,2022年已有3款五轴标准机型实现小批量销售,2款重点新产品进入试制阶段。产能方面,定增项目达产后,将新增高档五轴机床产能235台,预计可实现年收入7.5亿元。

   零部件:RV减速机国产龙头,滚动功能部件打开成长空间(1)滚动功能部件滚珠丝杠＆导轨是旋转运动转换成线性运动的理想传动装置,主要用于机床、机器人和汽车等领域。目前国内滚动功能部件市场空间不到150亿元,国产化率仅为25％,国产替代空间广阔。公司丝杠导轨业务技术积淀深厚,产品精度达国内领先水平(P2-P3精度)。

   (2RV减速机:RV减速机为机器人核心零部件,主要用于大负载机器人。根据GGII数据,预计2025年国内RV减速机市场规模可达44.5亿元。公司是国内唯一全系列RV减速机供应商,核心零部件实现全部自制,竞争优势明显。

   盈利预测与投资评级:秦川机床系国内老牌机床企业,我们预计公司2023-2025年净利润分别为3.35/4.56/6.00亿元,当前股价对应动态PE分别为44/32/24倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:数控机床行业景气度不及预期,定增项目进度不及预期。