天能重工(300569):风机塔架龙头,海上产能加速扩张

风机塔筒龙头,制造+发电双业务驱动。公司主要产品为风机塔架及其相关产品的制造和销售,同时布局新能源发电项目的开发投资和建设运营。2022年受风电行业需求回落叠加全球疫情影响,风电装机量有所下降,公司业绩阶段承压,公司实现营收41.83亿元,同比增长0.93％,实现归母净利润2.29亿元,同比下降49.69％。2023年风电行业回暖,带动公司业绩向好。2023年Q1实现营收5.08亿元,同比增长16.83％,实现归母净利润0.54亿元,同比增长104.36％,一季度业绩修复显著,主要系塔筒销量大幅提升。随着风电装机需求回弹,公司出货量增加叠加新能源发电业务规模不断拓展,有望带动业绩进一步回升。

   大型化趋势提速,风电迎来长景气周期。风电已成极具经济性的可再生能源,全球各国均加速推动能源转型,预计全球风电25年新增装机将达141GW,海风作为实现碳中和重要路径之一,将达32GW。国内双碳目标明晰,风机大型化趋势明确,风电迎来长景气周期,目前陆上风电已全面平价,装机规模大;海风建设成本持续降低,海上风电迎来爆发期,预计2023-2025年国内海风新增装机分别为10GW、16GW、22GW。风电大型化带动塔筒体积、重量不断增大,风机塔架作为基础装备,市场空间广阔,预计2025年塔筒和桩基市场需求总计890.9万吨,2023-2025年两年CAGR达22.8％。

   产能规模布局不断完善,海上产能加速扩张,新能源发电业务提供稳定盈利。1)产能不断扩张:预计2024年末产能将达96万吨,其中陆塔40万吨,海塔56万吨。2)积极完善生产基地布局:各大基地布局贴近市场,有效降低成本,提升保供交付效率,基本实现海陆风电基地全覆盖。3)优质产品形成稳定客群:长期技术创新与严格质控助力公司生产优质产品,公司与客户建立了稳定关系,增强了下游客户对公司的黏性,为公司扩张产能奠定消化基础。4)发电业务提供业绩保障:公司积极拓展新能源电站的开发和运营规模,降低公司业绩季节波动性,增强了公司的抗风险能力和持续盈利能力。

   首次覆盖,给予"增持"评级:公司为风电塔筒桩基头部企业,发电业务为公司提供持续稳定盈利。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.09、7.13、9.11亿元,同比分别变动122.2％、40.3％、27.8％,对应EPS分别为0.50、0.70、0.89元/股(已考虑23年定增摊薄),对应PE分别为17、12、9倍。我们选取同为风电塔筒桩基制造商的头部企业泰胜风能、天顺风能、大金重工、海力风电作为同行业可比公司。2023年行业平均PE为19,我们参照可比公司估值水平,综合考虑成长性与一定的安全边际,给予公司2023年行业平均估值19倍,较现有价格有13％上涨空间,给予"增持"评级。

   风险因素:风电装机量不及预期;产能释放不及预期;新能源发电项目建设不及预期。