新疆天业(600075):氯碱行业盈利处于历史低位,静待房地产及消费等领域复苏改善公司业绩-点评报告

事件:自2023年3月起,国内房地产竣工数据表现强劲,根据Wind数据,3月、4月和5月全国房屋当月竣工面积分别同比增长32.02％、37.24％和24.51％,增速均超过过去五年的同期水平。

   公司是国内氯碱产业龙头企业之一,已完成产业链一体化布局。公司已经打通"自备电力-电石-聚氯乙烯树脂及副产品-电石渣及其他废弃物制水泥"的一体化氯碱化工循环经济产业链。今年4月收购天辰化工股权后,公司拥有2×300MW、2×330MW两个自备电厂,213万吨电石产能,134万吨PVC产能(其中包括114万吨通用PVC树脂、10万吨特种树脂、10万吨糊树脂),97万吨烧碱产能和535万吨水泥产能。此外,公司参股子公司东华天业和天业汇合分别具备10万吨PBAT产能和60万吨乙二醇产能。PVC树脂和烧碱贡献了公司主要的营收和利润,2022年PVC树脂和烧碱的营收占比分别为45.29％和15.27％,毛利润占比分别为22.23％和48.51％。

   PVC板块盈利能力处于历史低位,后续有望受益于房地产领域的复苏。根据百川盈孚的数据,2023年上半年,华东电石法PVC树脂报价中位数为6100元/吨,同比下降29.89％,华东乙烯法PVC树脂报价中位数为6400元/吨,同比下降31.73％,价格均位于历史上相对低点;价差上,2023年上半年,华东电石法PVC树脂原料价差中位数为675.55元/吨,同比下降54.68％,乙烯法PVC树脂原料价差中位数为2996.76元/吨,同比下降42.63％,也处于历史较低水平。PVC下游主要应用产品包括管材/管件、型材/门窗、板材、电缆料等与房地产相关的材料,因此后续房地产需求的复苏有望拉动对PVC的需求量,进而有望改善公司PVC板块的业绩。

   烧碱板块盈利有所回调,后续有望受益于消费、新能源等领域的复苏。根据百川盈孚的数据,截至2023年6月底,华东32％离子膜烧碱价格在840元/吨,处于2018年以来价格的41.31％分位数水平;价差上,截至2023年6月底,华东32％离子膜烧碱原盐价差在460元/吨,处于2018年价格以来价差的34.58％分位数水平。烧碱下游主要的应用领域包括氧化铝、轻工业、化纤印染、锂电等行业,因此后续消费、新能源等领域的复苏有望拉动对烧碱的需求量,进而有望改善公司烧碱板块的业绩。

   投资建议:随着房地产、消费等领域的好转,公司的盈利能力或将改善。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.95、3.07、6.39亿元,现价(2023/07/03)对应PE分别为85X、26X、13X,维持"推荐"评级。

   风险提示:房地产复苏不及预期;消费、新能源领域复苏不及预期;原材料价格大幅上涨。