盘古智能(301456):风电润滑系统龙头,润滑与液压两翼齐飞-新股分析

风电润滑系统龙头,市占率高盈利能力强。公司集中润滑系统产品为风机运行中较为关键的产品,用于变桨系统轴承和齿轮、偏航系统轴承和齿轮、主轴承系统、发电机系统轴承等部位,公司引领了该产品的国产化进程,根据公司招股说明书,报告期内公司的集中润滑系统在国内风电行业长期维持了超40％的市占率,并维持了50％以上的毛利率,竞争格局好盈利能力优秀。

   风电下半年有望迎来装机高潮,公司受益明显。根据金风科技的不完全统计,2022年我国市场公开招标量达到98.5GW,同比增长约82％,23Q1市场招标量约26.5GW,景气度不减;根据国家能源局,23M1-M5我国风电新增装机16.36GW,同比+12.7％,风电装机启动明显。

   润滑产品积极向非风电行业扩展,风电新开发液压变桨产品。公司的润滑产品积极向工程机械、轨道交通领域扩展,截至22年末,公司工程机械在手订单2230万元,非风电行业开拓取得一定成果;液压方面,公司积极开发液压变桨产品,与传统电变桨相比,可以帮助整机有效减重,助力行业降本增效,未来有望为公司打开新的增长曲线,大幅提升公司在风电机组中的单台价值量。

   盈利预测与投资建议。我们预计盘古智能2023年EPS为1.02元/股,公司为风电润滑系统龙头企业,对比金雷股份、日月股份、禾望电气、海力风电等,考虑公司在工程机械、轨交等非风电行业的拓展已取得一定成效,切入液压变桨等液压领域,给予公司23年对应30～35x的PE估值,对应合理价值区间为30.67-35.78元/股。

   风险提示。市场竞争加剧,风电行业发展不及预期,新行业拓展不及预期的,利润率下降,客户集中度较高,应收账款发生坏账。