三友化工(600409):Q2主营产品利润承压,"三链一群"布局谋成长-点评报告

事件:根据百川盈孚数据,2023年二季度纯碱、电石法PVC、烧碱、DMC等产品平均价格环比2023年一季度均有下降,环比跌幅分别为16.3％、7.2％、19.8％和12.8％。

   公司深耕"两碱一化"循环经济产业链。公司长期专注主营业务,截至2022年报公司的纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340万吨、78万吨、52.5万吨、53万吨、20万吨,产能规模优势显著。公司在国内首创了以"两碱一化"为主,热力供应和精细化工等为辅的循环经济体系,以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤、有机硅等产品上下游有机串联,通过副产综合利用和资源阶梯级利用实现综合成本的优势。2022年公司实现营业总收入236.80亿元,同比+2.15％,归母净利润9.89亿元,同比-40.83％。

   二季度主营产品景气度下行,短期利润承压。2023年二季度公司多个主营产品呈下行态势,根据百川盈孚数据,纯碱、电石法PVC、烧碱、DMC等平均价格环比跌幅分别为16.3％、7.2％、19.8％和12.8％。利润端,价格下降进一步导致利润承压,氨碱法纯碱Q2行业平均毛利725元/吨,环比下降24％,电石法聚氯乙烯Q2行业平均毛利-430元/吨,环比下降35％,烧碱Q2行业平均毛利553元/吨,环比下降50％。

   "三链一群"产业规划打开未来成长空间。根据公司公告,未来计划总投资规模约570亿元,构建"三链一群"产业布局(即"两碱一化"循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链和新能源新材料"双新"战略产业集群),规划产能新增55万吨烧碱及下游产品,30万吨新溶剂法绿色纤维素纤维,40万吨有机硅,4GW光伏发电、15万吨/天海水淡化等项目。项目建设预计在"十四五"期间逐步落地,公司产业链优势将进一步加强,打开中长期成长空间。

   投资建议:公司依托自身优势打造"三链一群"产业规划,随着新产能的逐步投放,有望打开中长期成长空间。我们预计公司2023-2025年净利润分别为8.70、12.96、17.60亿元,7月10日收盘价对应PE为13、9、7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原料及产品价格大幅波动的风险;产品需求不及预期;新产能建设进度不及预期