苏轴股份(430418):国内滚针轴承龙头,国产替代未来可期-深度研究

推荐逻辑:1)公司为国内滚针轴承行业龙头,2017-2020年,公司滚针轴承产量在轴承行业同类产品排名第一,产品矩阵丰富,性能优异,部分产品实现国产替代;2)我国轴承产业快速发展,2021年全国轴承企业主营业务收入达2278亿元,预计2025年我国轴承制造行业市场规模将突破2500亿元;3)公司已与博世、博格华纳、采埃孚和上汽变速器等国内外主流零部件厂商建立多年直接合作关系,并形成了稳定供应链关系,逐步成为其供应链体系中不可或缺的一环。

   公司作为国内滚针轴承行业龙头,2017-2020年连续四年产量排名第一。根据中国轴承工业协会的统计数据,2017年度、2018年度和2019年度,公司滚针轴承产量分别为11559万套、14262万套和14987万套,占当期参与协会汇总的主要轴承企业滚针轴承产量的比例分别为22.5％、27.4％和27.6％。

   公司产品性能优越,毛利率高于行业平均水平。公司凭借在滚针轴承领域的技术研发积累,主要产品在产品性能及制造工艺上已具备较强的竞争优势,通过产品达到高技术要求及标准,公司定价水平自主权更为灵活,在国内市场中产品价格及毛利率水平较高。2020年-2023年第一季度,公司毛利率水平高于行业平均,分别为34.4％,29.6％,32.9％和39.4％。

   公司作为国内滚针轴承细分领域的头部企业,已与博世、博格华纳、采埃孚和上汽变速器等国内外主流零部件厂商建立多年直接合作关系。公司以优质的产品和服务挺进全球中高端轴承配套市场。目前部分产品通过零部件制造商供应给了特斯拉用于新能源汽车的配套。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.1/1.4/1.8亿元,CAGR为29.7％,对应PE为15/11/9倍。考虑到2024年沪深同行业平均估值为17倍,公司为国内轴承龙头企业,客源稳定,国产替代趋势中占据先发优势,业绩有望持续高增,同时考虑到北交所与主板的流动性差异,我们给予公司2024年14倍PE,对应目标价为20.44元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险、应收账款发生坏账的风险、国际贸易争端带来的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动风险。