天力复合(873576):层状金属复合材料企业研究-北交所个股研究系列报告

西安天力金属复合材料股份有限公司成立于2003年,2021年在新三板挂牌,2023年在北交所上市。天力复合是国内层状金属复合材料领军企业,专业从事层状金属复合材料的研发、生产和销售,产品广泛应用于化工、冶金、电力、环保、航空航天、新能源、海洋工程等领域。

   公司以直销为主,直接面向下游客户,销售主要为一单一签。目前公司已成为包括宝色股份、江苏中圣、森松重工、美国通用电气、L＆T在内的国内外多家大型装备制造企业的合格供应商。根据中国爆破行业协会爆炸加工委员会2022年5月出具的说明,天力复合近五年(2017年至2021年)"有色金属爆炸复合材料"全国市场占有率为20％～30％,位居全国第一。

   天力复合控股股东为上市公司西部材料,公开发行前,西部材料直接持有公司51.31％的股份。西部材料的实际控制人为陕西省财政厅,所以天力复合的实际控制人为陕西省财政厅。公司第五大股东李平仓为公司创始股东之一,现任公司副董事长;第六大股东樊科社现任公司董事、总经理;第八大股东孙昊现任公司副总经理、财务负责人;第九大股东孙宪平现任公司资产保障部部长;第十大股东贾国庆现任公司审计部部长。

   公开发行前,公司流通股数为1,746.73万股,占比18.58％;限售股数为7,653.28万股,占比81.42％。此次公开发行,公司发行1,495万股(含超额),发行底价为9.35元/股。则发行后市值为10.19亿元,市盈率为13.92倍;公开发行前的流通股对应的流通市值为1.63亿元。

   战略投资者方面,有华夏基金、中山证券、晨鸣资管、力量私募基金。另外根据天眼查显示,嘉兴关天信远成长创投资穿透后有西安财政局的身影;山东国泰资本穿透后有山东国资的身影;深圳能敬投资与天力复合的股东西安工业投资集团的孙公司长安国际信托均有出资天津物产七号企业管理合伙企业;枣庄盛邦创新股权投资基金的执行事务合伙人西安盛邦和瑞私募基金管理有限公司的其他基金与西部材料、西北有色金属研究院共同参股西安泰金新能科技股份有限公司;广西青蓝成长伍号创业投资基金合伙企业穿透后有广西自治区国资的身影。

   2020年,由于疫情影响,下游订单减少,公司当年营业收入出现下滑。2021、2022年,公司营业收入及净利润持续增长,营业收入平均增长率为30.69％,净利润平均增长率为51.03％。2023年一季度,公司继续保持增长,营收同比增长11.41％,净利润同比增长17.75％。整体来看,公司成长性较好。

   整体来看,公司毛利率相对稳定,2018-2022年,公司平均毛利率为22.56％;净利率小幅提升,2022年净利率为11.45％,高于2018-2021年的水平。2018-2022年间,公司期间费用率呈下降趋势,有利于扩大公司的利润空间。2021年为10.84％,较2018年减少了4.97个百分点。

   整体来看,公司研发费用投入较大。2018-2022年,公司研发费用累计13,886.84万元,年均支出2,777.37万元。2021、2022年的研发费用率达到了6％以上。据公司招股书数据显示,目前天力复合共拥有20项发明专利、4项实用新型专利。公司的专利数量较少,但公司建有"层状金属复合材料国家地方联合工程研究中心"、"陕西省层状金属复合材料工程研究中心"和"西安市金属爆炸复合材料工程技术研究中心"三个创新研发平台。同时,公司是《卫星用钛-不锈钢爆炸复合过渡接头》国军标(GJB3797-99)、《钛-钢复合板》国标(GB/T8547-2006和GB/T8547-2019)、《钛-不锈钢复合板》国标(GB/T8546-2007和GB/T8546-2017)的牵头或主要起草和修订单位。

   公司的存货周转天数均值为157天,周转速度较慢。公司客户多以央企、地方国企、行业龙头企业为主,回款较慢。但2021、2022年应收账款周转天数略有下降,情况有所好转。2022年,公司现金收入比为87.37％,与往年相比有较大的提升,收现情况有所好转。