岳阳林纸(600963):Q3浆纸盈利有望修复,CCER重启预期增强

公司发布2023上半年业绩预告:2023Q2公司实现归母净利润751万元-2751万元,中值为1751万元(同比-90％,环比-80％),扣非归母净利润-1483万元至517万元,中值为-483万元(同比-103％,环比-108％),Q2盈利承压主要系成本改善相对滞后,预计伴随高价浆库存消耗,Q3有望企稳复苏。

   高价浆库存见底,预计Q3浆纸盈利改善。成本方面,Q2我国内盘针叶浆/阔叶浆分别同比-20％/-32％、环比-19％/-28％,然而公司仍使用部分高价木浆原材料,成本改善相对滞后,导致盈利承压。当前国际新增木浆产能陆续投产及发货,纸浆供需压力仍存,我们预计下半年浆价底部盘整;目前公司高价浆库存见底,且持续调整化机浆原材料配比、加大低价木浆采购力度,自供浆比率超过50％,预计Q3成本压力逐步缓解。需求方面,Q2文化纸需求疲软叠加成本走弱,双胶纸/铜版纸市场价分别同比-2％/-3％、环比-9％/-5％,预计Q3成本低位运行伴随提价落地,浆纸盈利逐步改善。

   客户结构优异,产能扩张步伐稳健。目前公司具备100万吨造纸产能(文化纸85万吨+包装纸15万吨),下游客户主要来自党建期刊、教辅教材,客户结构稳健且价格敏感度较低,因此公司具备较强的文化纸溢价能力。目前公司在岳阳建设45万吨非涂布文化纸及改建20万吨化机浆,新增产能预计于2024年投产,有望持续贡献盈利空间。

   CCER年内重启预期强化,林业碳汇业务放量可期。目前我国存量CCER交易供不应求,2023年以来政策驱动不断强化,6月29日生态环境部新闻发言人刘友宾表示"力争今年年内尽早启动CCER交易市场"。截至2023Q1末公司林业碳汇已布局23个省市、签订正式开发合同面积3688万亩(其中农田碳汇256万亩),第一期开发面积341万亩,合作项目及规模稳步增长,且碳汇产品类型持续丰富。目前公司充分筹备已签约项目PDD文件编制,且储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源,我们预计CCER审批窗口开放后可快速提交审批量约达到200万吨,业绩有望持续兑现。

   盈利预测与投资评级:公司林业碳汇业务依托技术团队、背景、资源多重优势构筑壁垒,预计CCER重启后业绩有望兑现,此外Q3起浆纸主业盈利预计修复,化工新品持续放量。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.2/8.1/9.7亿元,对应PE为17X/15X/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:成本超预期波动,CCER重启政策低于预期,新增产能投放低于预期。