中信银行(601998):协同赋能,包袱卸下,绩优回归-深度报告

金控牌照提升协同高度。背靠中信集团,中信银行可获取"实业广覆盖+金融全牌照"的全面赋能。2010年中信集团层面即设立了业务协同部,推动集团内部协同。而2022年中信金控牌照的落地,则将"融融协同"推向了新的高度,多家业内头部的公司联动带来的优势互补,为中信银行的发展带来有力支撑。

   "中特估"催化,带来估值重塑机遇。在中国特色估值体系建设的大环境下,中信银行可充分拥抱估值提振机遇。一方面中信银行当前仍处低估值阶段,分红率稳定;另一方面,中信银行基本面稳健,经营战略明晰,前景向好。

   布局新零售,重塑对公竞争力。当前中信银行的"新零售"发展,充分受益于其三大维度、递进式的"协同"规划。①零售板块内部各类业务融合发展;②全行各条线,即零售金融、公司金融和金融市场业务之间相互协同,共同锻造"财富管理、资产管理、综合融资"三大核心能力;③依托中信集团、中信金控进行协同,联合各子公司锻造"中信联合舰队",为银行发展注入新活力。依托协同优势,对公端亦进一步提升了综合服务能力。近年来通过调整信贷结构、加大不良认定力度等方式,对公端资产质量持续向好;业务发展则一方面依托集团强化服务能力,另一方面继续巩固多年来在对公存款方面的低成本优势。

   盈利能力前瞻向好。近年来ROE承压的主要矛盾所在:2018-20年压力主要体现在减值损失带来拖累,2020年以来则主要是利息收入和中收贡献降低。目前,三方面问题当前均有向好态势:①资产质量已显著改善;②资产端零售信贷占比、负债端存款占比均有提升空间,为息差带来正向支撑;③依托集团赋能,"财富管理、资产管理、综合融资"三大核心能力得到锻造,中收增长亦有潜力。

   资产质量显著改善,配股打开扩张空间。存量风险基本已整改到位,当前在不良认定标准更加严格背景下,不良新生成率仍呈下降趋势。另外,中信银行在调整信贷结构过程中,较早开始退出房地产领域,且目前不良暴露较充分、敞口下行,整体风险预计可控。当前400亿元配股即将落地,发行后可补充核心一级资本,为规模接续扩张做好资本储备。

   投资建议:卸下质量包袱,协同助力前行在历史资产质量包袱得以卸下的基础之上,中信银行把握集团、金控的协同优势,进一步明确其新零售发展战略,零售信贷提振利息收入表现、"财富管理、资产管理、综合融资"带来中收增长潜力,发展逻辑明晰。同时乘"中特估"之东风,当下正值估值重塑机遇。预计23-25年EPS分别为1.06、1.16和1.26元,2023年7月13日收盘价对应0.6倍23年PB,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济波动超预期;转型进度不及预期;地产行业改善不及预期等。