皇氏集团(002329):水牛奶源独家突破,光伏开启第二曲线-深度研究

差异赛道稀缺标的,主业持续增长。公司深耕水牛奶行业二十余年,与市场形成差异化竞争;当前形成了以特色乳品为核心、光伏赋能乳业、信息服务整合协同的业务矩阵。22年底公司发布股权激励计划,利益绑定121名核心骨干,复苏之年内部动能十足。公司剥离亏损业务,不利因素出清,23Q1营收同比+54％,乳制品主业持续增长,19-22年同比+9％/25％/13％。

   乳制品量价齐升趋势下小众奶迎发展良机,水牛奶竞争聚焦奶源。水牛奶营养价值高于黑白花牛奶,定位高端。当前我国乳制品量价双增,从量看:全品类持续增长,但人均消费量仍低于全球水平及《中国居民膳食指南》建议摄入水平,且下沉市场蕴含巨大消费潜力仍待开拓;从价看,居民健康意识提升推动行业高端化,营养物质含量及功能性成为竞争方向,小众奶赛道风起。作为优质小众奶,水牛奶行业瓶颈在于奶源短缺,体现为:水牛单产低、存栏量低、奶源商品化程度低及良种牛引进限制,因此水牛奶竞争聚焦奶源。

   公司奶源独家突破,协同优势加宽护城河。奶源:公司历时多年突破海外良种奶水牛胚胎繁育技术,当前具备在海外规模化生产胚胎能力,并已取得我国海关进口许可,进口进入最后手续办理阶段;未来5年计划在国内建设10个万头牧场,承接胚胎育种的商业化实施,广西省政府对此提供资金补助支持。协同优势:公司所处区位得天独厚,在长期发展中积累了丰富的品牌资产,传统+数字化渠道多元开拓下将加速从西南走向全国。

   光伏开启第二曲线,赋能乳业良性循环。公司在"牧光互补"的政策指导下切入光伏赛道,结合自身大量牧场、屋顶资源推进光伏EPC项目,不及拓宽了收入来源,还能降低公司用电成本,提升资产运营效率,赋能乳业及集团的快速发展。

   【投资建议】公司深耕水牛奶差异化赛道,在乳制品行业形成错位竞争,当前通过开展尼里拉菲水牛胚胎繁育工作实现水牛奶奶源突破,打破行业供给端瓶颈。在"牧光互补"政策支持下公司切入光伏赛道,开拓第二增长极,同时为公司降本增效,实现与乳制品主业的优势互补。我们预计公司2023-2025年实现营业收入48.92/73.53/103.64亿元,实现归母净利润0.37/0.86/1.76亿元,EPS分别为0.04/0.10/0.20元,考虑到公司利润情况,我们采用PS估值法,2023-2025年对应PS分别为1.14/0.76/0.54倍。结合乳制品及光伏同行业可比公司估值情况,我们认为公司合理估值为86.59亿元,即给予公司1.18倍PS,对应12个月内目标价为9.96元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   【风险提示】

   水牛奶需求不及预期风险;

   食品安全标准变化风险;

   水牛胚胎进口进度不及预期风险;

   光伏业务拓展不及预期风险;