博汇纸业(600966):成本快速下行,23Q2盈利优于预期-2023H1业绩预告点评

事件。博汇纸业发布2023H1业绩预告,根据公告披露,2023H1预计归母净利润/扣非归母净利润分别为-3.76～-2.74亿元/-4.92～-3.91亿元,分别同比下降163.45％～186.86％/189.78％～213.04％。2023单Q2预计归母净利润/扣非归母净利润分别为1.21～2.23亿元/0.56～1.57亿元,分别同比下降11.60％～51.80％/39.63％～78.55％。

   成本节降,公司盈利改善。2023Q2公司归母净利润虽仍同降11.60％～51.80％,但环比已然增长124.43％～144.79％。2023Q2白卡纸均价为4507.82元/吨,同比/环比下降30.45％/9.67％,但同时2023Q2阔叶浆/针叶浆均价为536.67/711.32美元/吨,同降36.41％/29.33％,环降30.29％/21.79％。我们认为,得益于公司良好经营策略,2023H1高价浆库存得以快速下降,2023Q2公司成本得以迅速下降,虽下游消费市场仍偏刚需,同比仍承压,但公司环比改善较为明显。

   展望2023H2,旺季盈利存在反弹机遇。根据钢联数据,截止到2023年7月14日,白卡纸价格为4160元/吨,3年历史分位数为0.60％,纸价已然见底,随着下半年节日增多消费需求逐渐恢复,降价空间较小。截止到2023年6月份,白卡纸社会库存为223万吨,同比/环比分别增加39.38％/6.19％,三年历史百分位为97.20％,当前库存仍处高位,同时上半年联盛投产100万吨白卡纸以及预期下半年亚太森博将于江苏投产100万吨白卡纸,对下半年纸价上涨造成一定负面影响。但伴随公司在上半年完全消化完高价浆,同时下半年电子产品发布新品、节假日增多一定程度上刺激需求转好,纸价或能稳中有增,看好公司盈利逐季向好。

   中期看,白卡依然是顺周期中纸品最大弹性品种:公司发力烟卡产品,充分受益烟卡新标准(例如增加二维码);另外公司改造山东基地PM1开发无菌液包产品,各项指标均获得核心液包客户认可;同时公司产能稳步提升进一步提高公司竞争优势(江苏基地PM1、PM2机台升级改造持续提升产能),我们预计2023年增加45万吨文化纸产能,2024年增加80万吨特种纸产能。市场中小产能开工率普遍偏低,随着中小产能出清,市场集中度进一步提高,头部企业持续受益。

   投资建议:公司作为白卡纸行业龙头,将充分受益于新版"限塑令"政策,随着下游需求进一步恢复以及原材料价格见底,我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.0/9.5/12.5亿元,对应PE为83X/9X/7X,维持"推荐"评级。

   风险提示:白卡纸下游需求不及预期,原材料成本大幅上涨。