敏芯股份(688286):定增发力车载传感器等产品,盈利修复可期

公司近况敏芯股份7月6日发布定增预案,拟非公开发行募资不超过1.5亿元,发行价格54.99元/股,用于微差压传感器研发生产项目(1亿元)和年产车用及工业级传感器600万只生产研发项目(5000万元)。

   评论MEMS压力/惯性等产品出货节奏良好,声学传感器价格仍处低水位。从公司三大产品线来看:1)MEMS压力传感器在下游汽车领域稳定上量,微差压传感器也凭借防水防油、集成化及一致性等优势持续渗透电子烟市场;2)MEMS惯性传感器我们认为未来有望在机器人等新兴应用的带动下,开辟消费外的新成长曲线;3)MEMS声学传感器作为公司主要收入来源,在下游消费电子疲软及市场竞争的双重影响下价格承压,但根据公司公告,2022年下半年声学产品的价格已恢复至2021年的80-90％,我们认为,公司是国内少有的覆盖MEMS全产业链研发的传感器龙头厂商,具备性价比和成本优势,消费电子边际回暖及品牌降本带来的ODM需求有望进一步改善公司声学传感器的表现。

   布局汽车/可穿戴设备/电子烟等景气赛道,高ASP新品或将推动盈利修复。

   我们看好公司完成相关客户导入和出货量爬升后的毛利修复情况:1)汽车领域,公司在车载硅麦、控制面板、压力模组、方向盘等应用上均有出货,公司年报显示其声控及压力产品已进入国内多家Tier1供应商;2)可穿戴设备领域,受益于AIoT发展,公司水深压力计、高度计等产品在可穿戴智能装备上应用成熟并已实现批量稳定供应;3)电子烟领域,据ProphecyMarketInsights2023年5月数据,2022年全球电子烟的市场需求224.5亿美元,其预计未来10年CAGR将达31.1％。

   我们认为公司率先将流量计、流量开关等产品导入国际知名电子烟客户,有助其充分受益于全球电子烟消费升级及对传统器件的逐步替代,同时,公司适应市场需求,从毛利承压的消费电子端转向发力车载MEMS等高工艺壁垒、高ASP品类的国产替代,有望在今年打开新的业务增长点并优化利润结构。

   盈利预测与估值我们基本维持公司2023和2024年盈利预测不变,当前股价对应3.4x2026EP/S。我们基于5.0x2026EP/S,采用9.4％的折现率折现至2023年,维持目标价67.48元,较当前股价有12％的上行空间,维持"跑赢行业"评级。

   风险新产品需求及汽车等下游景气度不达预期;非公开发行项目进展不达预期。