新安股份(600596):主营产品价格大跌,1H23业绩同比下滑95.3％

预测盈利同比下降95.3％,符合我们预期近期公司公告1H23业绩预告,预计1H23归母净利润1.1亿元左右,同比下降95.3％左右,其中2Q23基本处于盈亏平衡状态。公司认为业绩下滑主要原因系受市场供需变化影响,公司主导产品草甘膦、有机硅销售价格与销量较上年同期相比均有不同程度下降。

   关注要点行业去库存或基本完成,草甘膦迎价格反弹。据百川数据,2Q23草甘膦均价为2.74万元/吨,同比下跌57.1％,环比下跌36.0％。据此测算,无一体化配套企业,单吨草甘膦2Q23亏损约38元/吨。经历2014-2020年的行业去产能及并购重组,目前行业CR4达到65％,过去三年行业新增产能仅有兴发集团内蒙古5万吨。本轮草甘膦价格持续下跌主要系2021-22年行业积累库存偏高所致。3Q23以来,在行业共同控制负荷背景下,生产企业库存逐步降低;此外6月受南美采购推动,行业需求得到一定程度修复。

   我们认为本轮草甘膦修复行情是在行业供需两弱背景下实现,草甘膦从行业微亏逐步修复至微利状态。价格方面,6月中旬草甘膦价格向下突破近年低点2.4万/吨后出现反弹,目前已达到2.9万/吨,向前看三季度是草甘膦淡季,我们预计价格或维持在3.0万/吨附近。

   硅基产业链盈利持续向下,有机硅短期难有起色。2023年以来,硅基产业链,包括工业硅、有机硅等产品呈现单边下行走势。2Q23工业硅441均价1.50万元/吨,环比下跌16.2％;有机硅均价1.47万元/吨,环比下跌13.5％,有机硅价差0.40万元/吨,环比下跌6.3％。2Q23工业硅、有机硅行业出现亏损,个别龙头企业凭借煤矿、电价优势实现微利。向前看,需求复苏低于预期,供给侧压力仍存。工业硅方面,新特能源、东方日升、保利协鑫、合盛硅业等都有相关产能规划;有机硅方面,合盛年初新增20万吨有机硅DMC产能,此外,三友、鲁西、兴发等仍有相关规划。我们预计硅基产业链短期仍处于底部震荡走势,盈利复苏或仍待需求催化。

   盈利预测与估值草甘膦、有机硅价格持续大跌,盈利下滑,我们下调2023/23年盈利52％/41％至10.2/14.8亿元。当前股价对应2023/2024年13倍/9倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,综合考虑业绩下修及当前P/B估值～1.1x(近1倍市净率),下调目标价13％至14.0元,对应16倍2023年市盈率和11倍2024年市盈率(～1xP/B),较当前股价有24％的上行空间。

   风险草甘膦价格继续下滑,新业务进展不及预期。