宝新能源(000690):煤价下跌助力业绩弹性释放

23Q1归母净利大幅增长,项目储备可观。23Q1公司实现营业收入21.7亿元,YOY-2.2％;实现归母净利润0.26亿元,YOY+586％,主因公允价值变动收益同比增加0.41亿元;实现扣非后归母净利润0.21亿元,YOY-39.5％,主因(1)受南方电网网架优化工程影响,公司陆丰甲湖湾电厂一期两台机组停机检修14天;(2)受库存及年初高煤价的影响,营业成本压力较大。22年公司装机容量共352万千瓦,在建装机容量200万千瓦(陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建工程),为超超临界燃煤机组,预计于25年初全部投产。公司还加快推进梅县荷树园电厂7、8号(2×100万千瓦)资源综合利用发电机组扩建工程、广东陆丰甲湖湾电厂5-8号机组扩建工程(4×100万千瓦)的立项核准申报工作。我们认为,若后续项目顺利获得核准,公司总装机规模可达1152万千瓦,构成新业绩增长点。

   煤价大幅下跌,业绩弹性释放。公司火电为主,22年火电装机容量/发电量占比98.6％/99.7％。22年受煤价高企影响归母净利润为1.8亿,YOY-77.8％。

   截至2023年7月11日,秦港5500大卡动力煤报价848元/吨,距离22年高点(3月11日为1664元/吨)下跌816元/吨。我们认为随着一季度公司高价煤库存的逐步消化,二季度煤价下跌带来的业绩改善将更加显著。

   年度长协电价上涨,量价双高保盈利。据广东电力交易中心通报2023年广东年度电力交易结果,双边协商交易成交均价为0.554元/千瓦时,YOY+11.4％,较广东燃煤发电上网电价基准价0.463元/千瓦时上涨19.6％。我们认为,广东年度长协电价上涨,叠加迎峰度夏预计用电需求量攀升,公司盈利将得到保障。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年净利润分别为13.2、17.9、33.6亿元。我们认为,公司将持续受益煤价下跌带来的成本端的改善。参考可比公司23年PE,我们给予公司2023年13-14倍PE,对应合理价值区间为7.93～8.54元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:煤价大幅反弹,电力供需形式恶化,电价政策风险。