四川路桥(600039):23H1业绩预增21％,盈利水平保持高位-2023H1业绩预增点评

事项:

   四川路桥发布2023H1业绩预增公告:公司2023H1预计实现归母净利润55.39亿,同比+20.60％(重述后),预计实现扣非后归母净利润55.03亿,同比+21.29％(重述后)。评论:

   23H1业绩预增20％+,在手订单充沛。公司2023上半年预计实现归母净利润55.39亿,同比+20.60％(重述后),预计实现扣非后归母净利润55.03亿,同比+21.29％(重述后);单Q2预计实现归母净利润28.06亿元,同比+11.53％(重述后)。我们认为公司业绩持续高增主要得益于国家积极的基建政策导向下,主动加大市场开拓力度,同时实施精细化项目管理提升盈利水平。订单方面,公司H1累计中标项目合计金额738.60亿元,同比+33.61％,单Q2中标项目金额约为450.15亿元,同比+10.05％。

   Q1盈利能力保持高位,费用端持续优化。公司2023Q1实现营业收入308.93亿,同比+29.02％,归母净利润27.33亿,同比+32.58％。毛利率为16.12％,同比-0.6pct,净利率为8.9％,同比+0.16pct。23Q1公司期间费率同比-0.56pct至5.45％,研发费用大幅增长176％至7亿元。公司23Q1经营性现金流净额-82.53亿元,同比-62.4亿元,主要系工程款项跨期收付,即春节提前,年末时点未支付的材料采购款、工程款在本期支付。剔除上述特殊因素,公司经营性现金流情况较以往趋势向好。

   整合矿业、新材料及清洁能源业务,打造"1+2"产业发展新格局:1)工程施工:公司坚持"区域化布局,属地化经营"策略,不断完善市场经营机制,聚焦四川省内市场,巩固省内基建龙头地位的同时,积极向省外及海外市场拓展;2)矿业及新材料:公司成立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司,积极整合矿业及材料业务,目前在手矿产资源包括厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目(原矿约400万吨/年)、克尔克贝特金多金属矿项目、库鲁里钾盐项目(原矿约540万吨/年)、马边磷矿项目(原矿100吨/年)、会东大黑山磷矿(原矿60万吨/年)、黄磷厂(6万吨/年)、南江霞石项目(原矿22万吨/年)等;3)清洁能源:公司聚焦光伏、水电等绿色能源产业,德会、久马、攀田高速公路分布式光储项目陆续建设中,凉山州会东县200MW光伏项目顺利开工建设,未来将继续依托交通工程建设业务,带动沿路矿产、清洁能源的获取和开发。

   盈利预测、估值及投资评级:公司主业持续高增,盈利、现金流、分红等指标均显著优于同业,我们预计公司2023-2025年EPS各为1.73元/2.15元/2.62元/股(股本变化,原值为2.43元/3.01元/3.66元/股),对应PE各为6x/5x/4x,根据分部估值法,目标市值1085亿,目标价12.4元,对应2023年PE7.2x,维持"强推"评级。

   风险提示:四川省交通投资增长不及预期,主业盈利改善情况不及预期,多元业务发展不及预期。