溯联股份(301397):热管理管路核心自制,电动化带来量价齐升-公司首次覆盖报告

尼龙管路优势明显,智能电动化带来量价齐升。汽车尼龙管路应用范围包括汽车动力系统、冷却系统、新能源汽车电池包等,此前汽车管路以橡胶、金属材料为主。尼龙材料代替传统材料的核心优势在于轻量化、节能环保、绝缘、便于造型等。1)对于新能源车而言,电动车新增电池包和更复杂的电子设备,对热管理精度要求更高,而尼龙管路重量更轻、绝缘性、耐高低温性能更好、使用寿命长,能通过更多变的造型节省车内空间,且成本更低,与新能源车匹配度更高。2)对于燃油车而言,国三/四-国五-国六的排放切换过程中,排放标准的升级和趋严对整车燃油系统及节能减排提出更高要求,尼龙管路更轻,且内壁光滑可减小空气流动阻力,从而有利于改善发动机燃烧效率和动能输出。3)装配快速。尼龙管路管端基本全部替换为快速接头,能有效提升安装效率,满足整车内卷时代的快速开发响应的需求。

   绑定头部新能源客户,核心零部件自制能力构筑竞争优势。公司为国内尼龙管路龙头,深耕以尼龙等高分子材料为主要原材料的管路总成以及汽车流体控制件及紧固件二十余年,已实现流体管路设计、研发、生产自主化和产业化。1)打破外资垄断切入自主客户:公司凭借性价比与安全可靠性优势成功打破外资和合资尼龙管路供应商的价格垄断,成为最早向长安、上汽通用五菱等自主品牌客户开发和量产尼龙管路的国内供应商,在稳定长期的合作关系中不断积累经验,开拓其他自主品牌新客户。2)关键部件自制率高:公司在快速接头产品层面具备较强自制自研及自主创新能力,反观多数汽车管路厂商在接头等环节仍以外采为主。公司自主开发的流体管路快速接头能够使管路安装与更换更加方便,伴随管路用量提升,快速接头的用量也不断增加,关键部件自制有助于公司利润率高于同业水平。3)新能源客户开拓:在新能源领域,公司作为Tier1直接向比亚迪、长安、赛力斯、岚图、小鹏等车企供货;也作为Tier2向宁德时代、欣旺达、瑞浦能源、国轩高科、孚能科技、蜂巢能源、纳百川等新能源汽车零部件企业交付电池冷却管路总成产品,终端配套蔚来、理想、东风、长城、北汽极狐、吉利、埃安、宝马等品牌新能源车型。

   切入储能管路大赛道,开辟第二成长曲线。2018年起,公司深化了与宁德时代、比亚迪的业务合作,2019年公司开发出国内领先的电池包内专用水管快速接头,解决了能量密度大幅提升趋势下,电池包内部空间减少带来的热管理系统布局问题,并成为宁德时代电池包平台指定二级配件,为动力电池与储能产品供货。2021年,公司的电网储能电池模组冷却管路开发成功,该产品较汽车产品规格更大、回路更复杂,能耐极寒、耐高温,可广泛应用于工商业、通讯、医院、社区、风电、光伏等储能场景。2022年,公司储能与燃料电池管路产品进入量产,并完成了带控制回路的储能冷却管路系统立项,具备较强的技术前瞻性。公司储能业务绑定行业龙头,技术领先,具备较强先发优势,与新能源汽车配套业务协同共进,有望打造公司第二成长曲线。

   盈利预测与投资评级:受益于汽车智能电动化趋势,管路行业有望迎来量价齐升。公司是国内汽车尼龙管路龙头企业,核心零部件自制率高,客户绑定头部自主及新势力品牌,并切入储能大赛道开辟第二增长曲线,有望获得高于行业的增长速度。我们预计公司2023-2025年营业收入为10.3、14.5、19.7亿元,同比增长21.5％、40.4％、35.9％;2023-2025年归母净利润为1.74、2.61、3.50亿元,同比增长13.9％、49.7％、34.2％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险因素:原材料价格波动风险;客户拓展不及预期;募投项目建设不及预期;新能源汽车渗透率提升不及预期。