岳阳林纸(600963):"浆纸+生态"双核驱动发展,碳汇成长空间广阔

造le纸S龙um头m稳a健ry成]长,"浆纸+生态"双核驱动发展。公司为文化纸行业龙头,背靠中国诚通央企平台,以林浆纸一体化产业为基础,向生态业务拓展,目前主要包括造纸、生态园林、林业碳汇三大业务板块。

   2022年,公司实现营收97.81亿元,同比增长24.79％;归母净利润6.16亿元,同比增长106.51％。

   高端文化纸需求持续向好,林浆纸一体化成长性突出。纸浆产能投放驱动浆价快速下行,7月20日,中国阔叶浆、针叶浆和化机浆价格分别较高点下降36.85％、28.4％、28.39％。成本下行带动文化纸价格持续下降,盈利能力有所下滑。高端文化纸需求稳中向好,印刷新规出台预计将使教辅教材需求增长10％～20％,且预计二十大以后党建刊物需求将逐步释放。公司整体产量超百万吨,自给浆占比超50％;红色背景深厚,为党政、教辅教材首选供应商;投资建设45万吨文化纸项目,未来产能规模将进一步提升。

   生态园林持续发展,业务开拓稳步推进。公司收购诚通凯胜布局生态园林,先后参与雄安新区绿带、延安红色旅游景观带等多项国家和地区重点项目。子公司专业资质完备、人才队伍优良,业务实现长足发展,预计未来仍将维持稳健扩张。2022年,诚通凯胜实现营收10.94亿元,受疫情影响同比下降36.21％;归母净利润0.85亿元,同比增长15.9％。

   林业碳汇大有可为,看好CCER重启变现。

   行业:CCER是中国的碳定价重要补充机制,未来将在官方支持＆碳交易市场扩容带动下加速重启。未来碳交易市场覆盖额有望超百亿吨,叠加碳价提升,对应CCER市场规模短期有望达到223.56亿元,长期有望达到734.98亿元。中国森林资源丰富,林业碳汇兼具生态效益和经营效益,项目优先级较高。伴随后续CCER市场开放,森林资源加速开发,未来在CCER市场中占比提升空间巨大,短期有望达到30％,对应2024年林业碳汇市场规模为67.07亿元;远期有望达到60％,对应2030年林业碳汇市场规模为440.99亿元。

   公司:公司林业碳汇业务优势明显:1)央企资质背书信誉优质,且主业有望实现协同;2)技术、经验积累深厚制定行业标准,人才集聚打造业内顶尖团队;3)获取碳中和贷款支持,资金实力及成本优势明显。

   公司具备自有林地200万亩,并拥有近万亩绿化苗木基地,未来料将以代运营模式为主。截至2022年,森海碳汇签订正式开发合同9份,面积达3,511万亩,预计2025年末将累计签约5,000万亩。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司23～25年分别实现营收109.59/120.77/140.18亿元,同比增长12.04％/10.2％/16.07％;归母净利润7.2/8.26/10.34亿元,同比增长17.02％/14.62％/25.19％;对应PE18X/16X/12X。公司造纸主业林浆纸一体化稳健成长,生态园林业务开拓稳步发展,林业碳汇未来成长空间广阔,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、CCER市场重启及价格不及预期、原材料价格大幅波动的风险。