四川路桥(600039):拟收购毛尔盖水电站,清洁能源布局持续完善

拟收购毛尔盖水电站50.1％股权,强化水电板块实力。公司公告全资子公司清洁能源集团拟以2.64亿元收购非关联方四川远通所持毛尔盖公司(毛尔盖水电站的业主单位)50.1％股权(交易后四川远通持股49.9％)。同时为了保障毛尔盖公司偿还股东借款及运营资金所需,股权收购后,清洁能源集团与四川远通按股权同比例对毛尔盖公司增资14亿元(上述双方分别增资7.01/6.99亿元)。毛尔盖水电站位于四川省阿坝州黑水县境内,是黑水河流域水电规划二库五级开发方案开发的第3梯级电站,总装机规模42.6万千瓦,为大2型引水式、单一发电站项目,已于2012年并网发电。2022年末毛尔盖水电站总资产60.0亿元,净资产3.4亿元,2022年度实现营收3.4亿元。

   水电投资开发运营经验丰富,助力毛尔盖水电站项目盈利改善。公司自2003年开拓水电业务,至今已有20年水电投资开发及运营经验。截至2022年末,四川路桥旗下华山沟和巴郎口水电站装机16.8万千瓦,双滩和风滩水电站装机6.4万千瓦,合计23.2万千瓦;同时公司受托管理的四川铁能电力开发有限公司主要负责参与大渡河双江口及下游4级电站、金沙江流域9级电站的投资开发,双江口水电站装机量200万千瓦。依托公司较好的水电业务管理能力(2021年公司披露水电板块毛利率达37％),后续有望积极改善毛尔盖水电站盈利情况。

   毛尔盖水光互补项目开建,有望进一步提升电站整体盈利能力。据北京大地远通集团(四川远通母公司)官网,2023年4月,毛尔盖水电站水光互补光伏项目正式开工建设,光伏装机规模42万千瓦,预计投产后年平均发电量6.09亿kW.h,年平均利用小时数达1450小时。后续该项目若交由四川路桥统一运营管理,不仅可进一步完善四川路桥清洁能源板块布局(公司规划十四五期间光伏、风电装机500万千瓦),同时有望提升毛尔盖水电站项目整体盈利能力。

   上半年订单/业绩分别同增34％/21％,年内有望保持稳健增长态势。近期公司公告2023年上半年新签订单739亿元,同增34％,其中基建/房建分别新签707/30亿元,同比变化+38％/-25％。二季度看,公司新签订单450亿元,同增10％,其中基建/房建分别新签442/7.9亿元,同比变化+14％/-64％,Q2基建订单稳健增长,房建订单有所减少。近期公司预告2023上半年实现归母净利润55.4亿元,同增21％(重述后),扣非后归母净利润55.0亿元,同增21％(重述后),对应Q2单季归母净利润/扣非后归母净利润分别同增11％/12％,稳健增长符合预期。公司当前在手订单充裕,蜀道集团计划2023年完成投资2000亿元,其中高速公路投资1165亿元、轨道项目投资433亿元,公司作为蜀道集团旗下路桥施工主体有望持续获得优质项目,推动营收业绩持续稳健增长。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为140/173/211亿元,同比增长25％/23％/22％,EPS分别为1.61/1.98/2.42元,当前股价对应PE分别为6.0/4.9/4.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示:收购整合不及预期、新业务开拓不及预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。