三友化工(600409):PB底部安全边际高,粘胶盈利反转业绩弹性大-更新报告

投资要点

   棉价涨纸浆跌,看好粘胶盈利反转

   粘胶短纤下游为纱线(纺织服装),受18年粘胶新产能集中投放,叠加近几年需求不佳,根据百川盈孚,,19/20/21/22年粘胶短纤行业毛利润为-1389/-1050/319/-928元/吨,连续多年盈利承压。粘胶短纤盈利多年不佳,且预计短期无新增产能,我们认为在棉价上涨及纸浆价格下跌背景下,粘胶盈利有望底部反转,公司作为粘胶龙头有望受益。

   库存低位,短期新增供给对价格冲击有限

   根据万得,当前纯碱现货价格2165万元/吨,1月交割期货价格为1573元/吨,期现货价差达592元/吨,充分反应市场对于未来纯碱价格的悲观预期。虽然23年行业新增产能800万吨,但远兴能源500万吨是逐条点火,产能陆续爬坡释放,我们预计23年实际新增供给仅150-200万吨。当前纯碱库存低位,工厂库存仅28.23万吨,加之进入三季度,纯碱企业陆续进行检修季,我们认为短期新增供给对纯碱价格冲击有限。

   粘胶纯碱双龙头企业,PB底部安全边际高

   公司现有粘胶产能78万吨,纯碱产能340万吨,为粘胶纯碱双龙头企业。根据万得,近10年公司ROE均值约10％,经营性净现金均值约12.9亿元。根据公司股东回报规划,在公司发展处成熟阶段,无重大资金支出时现金分红利润分配占比不低于80％,有重大开支时现金分红利润分配占比不低于40％,且公司每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的30％。按照ROE10％,分红率30％测算,公司当前股息率约3.19％。当前公司PB0.94倍,处于上市20年来较底部,我们认为公司创收及盈利能力较强,当前股价安全边际高。

   盈利预测与估值

   公司为粘胶、纯碱双龙头企业,粘胶盈利修复公司有望大幅受益,此外纯碱短期新增产能对价格冲击有限,我们预计公司业绩有望逐步修复。预计23-25年公司归母净利润分别为9.14/14.73/15.50亿元,同比-7.54％、+61.14％、+5.26％,维持买入评级。

   风险提示

   产品价格波动风险;原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;安全生产风险。