宇邦新材(301266):光伏焊带龙头,电池技术迭代下盈利V型反转

首次覆盖投资亮点首次覆盖宇邦新材(301266)给予跑赢行业评级,目标价78.00元,基于相对估值法,对应估值倍数2024年25倍。理由如下:产业链上游价格企稳,看好光伏基本面重入修复通道,焊带行业迎来发展机遇。光伏焊带是组件制造环节重要辅材,影响组件转换效率和使用寿命。

   考虑2023年N型电池投产放量及全球光伏级EVA/POE粒子紧缺,光伏焊带细线化、异形化技术演进将重新加速。我们预计2025年焊带线径将由当前的0.30mm向0.20mm方向减薄,焊带单吉瓦消耗量从～450吨降至～430吨,预计2025年光伏焊带需求量29.1万吨,2022-2025CAGR为30％。

   以细线化迭代为主旋律,叠加新品单位加工费提升,看好光伏焊带行业格局改善,头部企业收获市占率、盈利能力双升。

   一方面,电池技术发展与粒子紧张带来技术迭代重新加速。2023年N型电池将进入投产放量高峰期,焊带需要细线化以匹配更细、更窄的银浆主栅;HJT/IBC的发展也带动低温焊带、扁线焊带等异形化需求。且我们认为明年光伏级EVA/POE粒子供给紧张或催生胶膜减薄需求,而焊带变细是胶膜减薄的前提。另一方面,新品单位加工费、市占率均呈上涨趋势,对龙头企业来说,随新产品占比提升,加工费、市占率双升,公司整体业绩增速或跑赢行业。以宇邦新材为例,盈利能力方面,2019年MBB焊带推广初期,单位毛利比常规互连带高8元/kg(73％);SMBB焊带超额毛利约2-4元/kg(20％-40％)。

   公司技术底蕴深厚,客户资源优质,叠加强劲资金实力,把握行业发展机遇,实现快速扩张。与同行相比,公司技术积累更深厚,截至2021年末拥有83项专利。焊带产品在布局全面性、技术领先性优势明显,SMBB焊带产品性能,低温焊带、0BB焊带导入进度均行业领先;产品进入晶科能源等多个下游组件龙头公司的供应链,客户资源优质。产能方面,作为A股唯一纯焊带企业,公司拥有较强的资金实力,扩产规模与增幅均为行业首位。我们预计2023年底公司产能达4万吨,且已有较多下游客户提前表明锁产能意愿。2024年公司计划于安徽再扩产2万吨,我们看好公司实现较好的产能消纳。

   我们与市场的最大不同?我们看好焊带技术迭代能力+高客户粘性+扩产进展顺利助力公司在焊带市场份额进一步提升,并实现盈利V型反转。潜在催化剂:N型电池技术产能释放超预期,SMBB优质产能短缺。

   盈利预测与估值我们预计公司2023～2024年EPS分别为1.95元、3.12元,CAGR为80％。

   当前股价对应2023/2024年31倍/19倍市盈率。采用相对估值法给予2024年25倍市盈率,对应目标价78元,较当前股价上行空间29％。

   风险光伏装机不及预期,行业竞争加剧,客户集中度风险。