隆达股份(688231):超前布局叠加"两机"放量,供需双振铸就高温合金行业新星-材料强国之高端制造系列报告之三

高温合金新兴企业,深度布局紧抓"两机"机遇。公司以合金管材起家,并逐步建成铸造高温合金和变形高温合金生产线,打造国内一流的高温合金及耐蚀合金供应厂商,远期愿景是成为全球动力产业核心基础材料供应商。公司股权结构集中且稳定,三大员工持股平台深度绑定公司与员工利益。公司业绩有望随高温合金放量持续高增,费用端控制良好。

   2022年公司实现营收9.52亿元,同比增长31％,实现归母净利润0.94亿元,同比增长35％;2022年公司期间费用率下降2.9pcts至11.8％,降本增效效果显著。

   下游应用领域高景气,高温合金发展良好。高温合金性能良好,应用广泛,目前,我国高温合金虽然已经进入"独创"阶段,但由于高温合金行业技术复杂度高,我国整体技术水平较国外龙头企业仍有较大差距,尤其是在高端产品方面,供需缺口较大。供给端:高壁垒与政策支持,行业成长性高;国内高温合金生产商主要为特钢企业、科研院所及其下属企业和民企。需求端:"两机"需求稳步增长,高温合金国产替代加快。我们预计,未来十年发动机用高温合金牵引市场可达百亿量级,其中军用领域占比6成,民用领域占比4成。

   燃气轮机市场被外国垄断,国产替代有望带来高温合金材料需求的大幅增长。

   超前规划战略转型,多重优势铸就行业新星。公司在人才方面具有明显优势,核心团队经验丰富、结构合理、优势互补;公司研发投入逐年走高,彰显技术攻关决心,叠加费用控制能力进步,降费增效成果显著;公司专利数量较多,体现公司强劲研发实力和扎实技术功底,丰富专利储备助飞公司业绩。此外,公司掌握先进的生产制造技术,工艺水平处于国内一流水平,凭借公司超前的生产工艺和雄厚的技术优势,公司的高温合金产品质量在行业中具有优势。公司产品高毛利叠加稳定供销结构,具有稳健盈利能力。公司主营业务转型优化产品结构,募投扩产拓宽成长空间。

   首次覆盖并给予"增持"评级。公司作为国内高温合金新兴企业,核心受益于产业链下游高景气,此外,随着募投项目陆续投产,公司产能及盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.36/1.82/2.36亿元,对应当前股价2023-2025年PE分别为46/34/26倍,选取钢研高纳(主要产品为铸造高温合金制品、变形高温合金制品和新型高温合金材料及制品等)、航亚科技(主要产品为航空发动机零部件)、航发动力(主要产品为航空发动机及燃气轮机整机、部件等)作为可比公司,可比公司2023-2025年PE均值为61/45/35倍,2023年公司PE估值低于行业均值。考虑高温合金需求旺盛叠加公司募投扩产,公司未来业绩有望保持快速增长,因此首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动;高温合金领域竞争加剧;产品导入验证进展和结果不确定