秦川机床(000837):国企改革焕新机,定增开启新征程-深度研究

国产机床"十八罗汉"之一,国企改革焕新机。公司深耕机床工具行业近六十年,历经稳步成长、扩张整合及改革发展三大阶段,成长为陕西省数控机床产业链"链主"企业,旗下有秦川本部、宝鸡机床、汉江机床、汉江工具、沃克齿轮、格兰德等多家企业,业务包括机床主机、核心零部件、高端制造、智能制造四大板块。2020年,法士特成为公司控股股东,启动全面经营改革,在秦法高效协同下,2020年公司经营业绩取得显著改善,成功扭亏为盈。公司确立"5221"发展目标:到"十四五"末,实现机床收入占比50％,高端制造业务占比20％,核心零部件业务占比20％,集成化的智能产线占比10％。

   核心产品市占率领先,定增加码五轴数控机床。公司机床业务主要包括齿轮加工机床、五轴数控加工中心、数控螺纹磨床、外圆磨床、加工中心、数控车床等,其中公司本部的齿轮加工机床市场占有率超过60％,汉江机床的螺纹磨床市场占有率超过70％,秦川格兰德的外圆磨床市场占有率25％左右,宝鸡机床的车床等产品市场占有率排名前三。公司五轴加工中心已有4大系列20多种型号,覆盖了高端数控机床大部分加工类型和尺寸规格,在汽车工业、轨道交通、能源等领域的国产化替代具备明显优势及广阔市场前景。同时,公司通过定增加码扩张五轴数控机床产能,秦创原项目建设完成后,将新增五轴数控机床产能235台,实现年收入7.47亿元。

   业务延伸至零部件板块,产业链协同自主可控。1)滚动功能部件:国内市场主要被中国台湾及日本企业所占据,高端滚动功能部件国产化率仅为5％,限制国内高档数控机床产业发展。公司通过定增项目扩张丝杠导轨产能,将增加滚珠丝杠/精密螺杆副产能28万件/年、滑动直线导轨产能13万米/年,实现年收入约5亿元。2)RV减速器:工业机器人本体中成本占比最高的环节,占32％,全球及我国RV减速器市场被日本纳博特斯克长期垄断。公司为国内首家研发机器人关节减速器的企业,积累了深厚的技术优势及生产经验,产品规格系列齐全,现有RV减速器产能6-9万套,未来机器代人、数字化工厂、智慧生产等场景将为减速器提供大量下游应用市场。3)精密齿轮:新能源汽车对汽车齿轮的要求相较于传统燃油车有所提升,随着我国汽车电动化进程加快,市场向具备高精度齿轮技术的龙头企业集中。相比同类齿轮厂家,沃克齿轮具备规模效应+技术实力+区位优势。公司响应市场需求积极扩产,新能车零部件项目产能建成达产后,将新增新能车齿轮产能24万套,实现年收入2.6亿元。

   首次覆盖,给予"增持"评级。预计23/24/25年归母净利润分别为3.1/4.2/5.4亿元,公司当前市值(2023/7/31)对应PE为43/32/25x,23/24/25年可比公司PE均值分别47/33/25x。公司在机床领域深耕多年,并且通过定增项目积极扩张高端五轴数控机床及精密零部件等产能,未来产品结构及盈利能力将不断改善,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济复杂多变的风险;募投项目产能消化风险;原材料价格波动风险。