创意信息(300366):业务矩阵多元,前瞻布局卫星互联网

事件概述:

   事件一:7月25日,上海市松江区委书记程向民表示,上海松江将打造低轨宽频多媒体卫星"G60星链",实验卫星完成发射并成功组网,一期将实施1296颗,未来将实现一万两千多颗卫星的组网。

   事件二:近日,我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号丙运载火箭,成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空,卫星顺利进入预定轨道,发射任务获得圆满成功。

   卫星互联网进入实质性建设阶段,产业链景气度向上

   近年来全球地轨卫星发射数量持续增加,主要系低轨卫星在低延时通信、军事、物联网领域的价值逐渐显现,而低轨的频谱与轨道归属采用"先发先得"原则,因此包括中国、美国、英国、欧洲、俄罗斯等主要经济体均在低轨卫星领域展开了积极的布局。以美国为例,包括SpaceX、亚马逊、波音等巨头均推出了相关的星座计划,截止2023年6月,SpaceX星链已累计发射4500余颗卫星。国内方面,2021年11月,国际电信联盟正式接收了星网集团关于新星座计划的频谱分配档案,计划发射的卫星总数量达到12992颗。此外,上海松江也将打造低轨宽频多媒体卫星"G60星链",一期将实施1296颗,未来将实现一万两千多颗卫星的组网。我们认为,随着卫星互联网技术试验卫星成功发射,其标志着我国卫星互联网进入实质性建设阶段,产业链景气度向上。

   公司前瞻布局卫星通信载荷并参与标准建设,有望长期受益

   卫星互联网包括了卫星的制造与发射、卫星载荷的测试测量,以及卫星的运营和应用等环节。其中,卫星制造属于上游环节,与行业景气度相关性高。根据创意信息官网,其子公司创智联恒是卫星互联网产业的设备提供商,主要产品包括卫星核心载荷-通信载荷以及相关卫星通信产品。2023年3月,创智联恒成为中国通信标准化协会(CCSA)全权会员,具体来看,公司加入的航天通信技术工作委员会航天通信系统工作组(TC12WG1)的职责为,推动形成我国基于5G的卫星互联网行业标准,标志着公司深度参与了卫星互联网的标准建设。此外,公司还与浙江清华长三角研究院共建卫星互联网联合研发中心,双方将从标准体制研究、通信系统验证、低轨卫星通信载荷研制等工作入手,助力新一代低轨宽带卫星通信系统建设。总体来看,公司前瞻布局卫星通信产品并参与标准建设,其将充分受益于我国卫星互联网进入建设周期,相关业务有望展现出较高的成长性。

   业务矩阵多元,成长韧性强

   公司在20余年的发展中形成了涵盖数据要素、数据库、工业软件的多元业务矩阵,具备较强的成长韧性。根据公司年报,1)数据库业务2022年实现收入4810万元,同比增长67％,并在金融、政企、能源、运营商等行业取得重大进展,例如成功中标中国移动分布式OLTP数据库及工具框架采购项目,完成运营商核心业务系统国产数据库去O替代的里程碑式突破。2)大数据业务2022年实现收入8.2亿元,同比增长17.5％,占公司收入比重提升至约37％。后续,随着数据要素市场化的制度建设逐步成型,我国大数据行业有望迎来新一轮催化。3)工业软件方面,公司2022年通过投资的方式布局了国产高端CAD软件。2023Q1,公司实现营业收入4.94亿元,同比增长30.68％。

   投资建议:

   我们认为公司在20余年的发展中形成了涵盖数据要素、数据库、工业软件、5G通信的多元业务矩阵,具备较强的成长韧性,且前瞻布局卫星互联网领域,有望充分受益于产业浪潮。预计公司2023/2024/2025收入分别为24.41/28.86/34.72亿元,净利润分别为0.31/1.24/2.72亿元。考虑到公司目前多个业务处在战略投入期,我们采用分部估值法:

   1)技术开发、大数据、物联网属于基础业务,参考公司自上市到2019年(新业务孵化前)的盈利能力,除2018年因资产减值损失造成亏损外,净利率中位数水平约为10％,因此我们假设公司基础业务后续稳态净利率水平为10％,预计公司2023年基础业务收入为23.17亿元,对应2.32亿利润。考虑到公司基础业务增长趋于平缓,我们给予20倍动态市盈率,对应估值46.4亿元。

   2)数据库、5G卫星互联网属于新兴业务,参考同板块其他上市公司如星环科技(数据库)、臻镭科技(卫星互联网)等的估值水平,我们25倍动态市销率。预计公司2023年数据库、5G卫星互联网业务合计产生收入1.24亿元,对应估值31亿元。

   综上所述,我们通过分布估值法得出公司的合理价值为77.4亿元,首次覆盖,给予增持-A投资评级,6个月目标价12.73元。

   风险提示:1)卫星互联网建设进度不及预期;2)数据要素制度建设节奏不及预期;3)数据库国产化进度不及预期;4)技术研发产出不及预期。