路德环境(688156):河湖淤泥业务承压,关注23H2有机＆无机业务放量-23H1半年报点评

事件:23H1公司实现营业总收入1.25亿元,同比-16.87％;实现归母净利润0.12亿元,同比-36.73％。23Q2公司实现营业总收入0.69亿元,同比-25.73％;实现归母净利润0.08亿元,同比-45.32％。

   23Q2河湖淤泥业务仍承压,饲料业务量增价稳1)白酒糟生物发酵饲料业务:23H1白酒糟饲料业务营收7439万元(+26.73％),23Q2白酒糟饲料业务营收4351万元(+26.24％),23H1白酒糟生物发酵饲料业务收入占比提升20.45pct至59.45％。①量:23H1实现销量3.46万吨(+25.90％),古蔺工厂、金沙工厂分别实现销量3.19万吨、0.27万吨,23Q2实现销量1.99万吨(+29.75％);②价:23H1吨价为2150元/吨(+0.72％),23Q2吨价为2186元/吨(-2.70％),吨价总体保持稳定。2)河湖淤泥业务:23H1河湖淤泥业务营收1918万元(-72.26％),23Q2河湖淤泥业务营收1259万元(-70.58％),主因公司河湖淤泥处理业务部分运营项目上年度已完工,报告期内新增项目处于筹建期和运营初期,收入贡献较少。3)工程泥浆业务:受益于基建项目投资建设保持复苏态势,23H1工程泥浆业务营收3051万元(+36.60％),23Q2工程泥浆业务营收1224万元(-22.67％)。

   23H2有机＆无机业务放量可期,关注工厂建设＆新项目落地进度1)白酒糟生物发酵饲料业务:①23年:公司正积极推进大客户开发工作,吨价有望维持平稳,预计年内将有2个新项目落地;②24年:目前古井、永乐、汇川工厂建设持续推进,预计24年销量可达35万吨以上。2)无机固废处理业务:2023年5月,公司新增连云港碱渣治理运营服务项目,合计金额超6亿元,服务期5年,预计今年8月中旬正式投产运营,下半年有望贡献业绩。

   费用率增长显著,23Q2净利率＆现金流承压23H1毛利率为34.92％(+1.72pct),23Q2毛利率为33.91％(-1.77pct),其中23H1白酒糟饲料(古蔺工厂)毛利率同比变动+2.98pct至32.71％。23Q2净利率为12.72％(-5.81pct),盈利能力下降主因费用率增长明显:23Q2销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比提升1.29/7.04/2.31pct,主要系因业务拓展需要,公司销售、管理人员增加,薪酬、差旅、办公等各项费用有所上涨。23Q2经营性现金流为0.03亿元(-83.22％),下降主要系公司河湖淤泥处理业务23H1应收账款出现不同程度的付款延迟、回款较慢,加之上半年河湖淤泥处理服务客户回款较多采用银行承兑汇票等方式结算。公司拟发行可转债4.39亿元,主要用于白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目等,预计项目投资总额为6.94亿元,不足部分由公司以自筹资金解决。

   盈利预测及估值由于金沙工厂达产时间延后,预计23年白酒糟饲料业务销量承压,此外河湖淤泥业务部分运营项目上年度已完工,预计23年收入下降,建议关注白酒糟饲料业务产能扩张进度及河湖淤泥业务恢复情况。预计2023-2025年收入增速为31.09％/116.56％/37.15％,归母净利润增速为164.29％/105.77％/39.14％,EPS为0.68/1.40/1.95,PE为39/19/13倍。维持买入评级。

   催化剂:白酒糟产能持续扩张、倍肽德产品提价、新品持续推出。

   风险提示:白酒糟生物发酵饲料业务竞争加剧;河湖淤泥及工程泥浆业务开展受阻。