国邦医药(605507):医药中间体及动保原料药业务承压,上半年归母净利润同比减少28％-2023年中报点评

医药中间体及动保原料药业务承压,上半年归母净利润同比减少28％。公司2023年上半年实现营业收入28.10亿元,较上年同期+3.93％,实现归属于母公司所有者的净利润3.57亿元,较上年同期-27.79％,其中Q2营业收入同比-8.32％至14.00亿元,归属于母公司所有者的净利润同比-44.75％至1.63亿元。在产能投放及市场拓展的推进下,公司医药及动保板块销量上半年仍保持较快增长,然而受行业竞争加剧以及下游需求低迷影响,关键医药中间体(硼氢化钠、硼氢化钾)及动保原料药产品(氟苯尼考、强力霉素)市场价格上半年下降较多,因此公司收入整体微增且盈利承压明显。

   公司医药及动保原料药业务销量保持增长,医药中间体业务市场地位稳固。

   医药板块方面,医药原料药主流产品上半年保持强劲增长势头,特色原料药产品不断丰富,头孢产品系列在认证、客户关联、市场拓展方面都取得积极变化;关键医药中间体业务受2022H1高基数、下游需求低迷以及行业竞争加剧影响,部分产品销量和价格同比有所承压,但市场地位仍稳固。动保板块方面,盐酸多西环素受益产能释放,销量继续保持快速增长,同时动保专用原料药产品线逐步丰富和完善,然而考虑到上半年国内兽药行情较低迷,公司动保原料业务在售价表现上预计承压,进而可能对利润表现产生压制。

   2023年预计新建6000吨固体硼氢化钠产能,2000吨氟苯尼考产能,1500吨强力霉素产能。公司目前正致力于推进核心单品全链运作,2023年上半年包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进,其中年产4500吨氟苯尼考项目一期进入设备安装关键阶段,年产1500吨强力霉素二期项目已完成试生产,进入验收取证阶段;硼氢化钠系列产品项目建设已进入设备安装调机阶段,按此前规划总产能预计将达1万吨。未来随核心单品产能翻倍,公司业务规模有望稳步扩张,同时基于养殖板块中期景气回暖预期,我们认为公司动保板块有望后续受益下游需求改善,进而维持较好盈利。

   风险提示:原料及能源价格再度大幅上涨的风险;非洲猪瘟导致猪用兽药产品销量大幅下滑的风险;下游养殖规模化进程不及预期的风险。

   投资建议:公司致力于推进动保原料药核心单品全链运作,核心业务规模稳步扩张,叠加下游养殖中期景气向好预期,我们看好公司动保板块未来量利成长。考虑到公司医药中间体及动保原料药产品销价短期承压明显,我们下调公司2023-2025年归母净利润分别至8.5/11.7/13.8亿元(原为11.3/13.0/15.0亿元),分别同比-8.2％/+37.8％/+18.8％,EPS分别为1.51/2.08/2.48元,维持"买入"评级。