路德环境(688156):酒糟发酵饲料业务稳健,期待产能释放提速-公司动态点评

事件:1)公司发布2023年半年度报告,2023H1公司实现营业收入1.25亿元,同比下降16.87％,主要系无机固废处理业务收入下降所致;实现归母净利润0.12亿元,同比下降36.73％,主要系收入同比降幅明显导致毛利润下降,且业务拓展需要致销售、管理费用增加;实现扣非归母净利润0.09亿元,同比下降40.70％。2)公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案。

   转型期传统业务有所下滑,发酵饲料业务稳健增长。分业务来看,1)2023H1白酒糟生物发酵饲料销量达到3.46万吨,同比增长25.90％,实现销售收入7439万元,同比增长26.73％;2)2023H1河湖淤泥处理业务实现营业收入1918万元,同比下滑72.26％,主要原因在于部分运营项目上年度已完工,新增项目处于筹建期和运营初期,且公司主动放弃承接回款预期较长的新项目;3)2023H1工程泥浆处理业务实现营业收入3051万元,同比增长36.60％,主要受益于基建项目投资建设保持复苏态势;4)工业渣泥处理业务上,今年5月公司中标连云港碱渣治理运营项目材料采购,中标金额9392.70万元,并与中核环保工程有限公司签订合同,服务期5年,合同总额暂定约为5.18亿元。根据公司半年度报告,目前该项目已进入调试准备阶段,预计8月中旬正式投产运营(具体以中核环保工程公司要求为准)。Q2单季来看,公司白酒糟生物发酵饲料业务、河湖淤泥处理业务、工程泥浆处理业务分别实现营收4351万元、1260万元、1224万元,同比增速分别为26.25％、-70.60％、-22.68％。

   白酒糟发酵饲料价格有支撑,新品推出进一步优化产品结构。二季度养殖业低迷影响销售放量,积极引进专业人才加大直销客户拓展。2023Q1、Q2公司白酒糟发酵饲料分别实现收入3088万元、4351万元,同比分别增长27.41％、26.25％;销量分别实现1.47万吨、1.99万吨,产品吨价分别为2100.68元/吨、2186.43元/吨。产品上,"蔺福"系列新品已取得生产许可证开始正式生产,整体营养成分和饲用价值进一步提升;销售体系上,公司大力引进多位专业博士及饲料行业销售人才,优化生物板块技术服务直销团队,努力提高产品直销及养殖终端客户占比。

   拟发行可转债募资不超过4.39亿元,补充发酵饲料扩产项目资金及流动资金。根据预案,本次发行计划募集资金总额不超过人民币4.39亿元,扣除相关发行费用后将用于以下项目:1)白酒糟生物发酵饲料业务扩产项目:遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目,投资总额1.55亿元,拟投入募集资金1.2亿元;古井酒糟资源化利用项目,投资总额2.23亿元,拟投入募集资金1.3亿元;古蔺酱酒循环产业开发项目,投资总额2.5亿元,拟投入募集资金1.24亿元。2)补充流动资金0.65亿元。

   投资建议:公司正处在结构转型的关键时期,通过白酒糟生物发酵饲料打造第二增长曲线,从原料供应、发酵技术到下游客户资源,全方位构筑综合竞争优势。公司正积极扩产,并实现从酱香型到浓香型酒糟生物饲料化应用的重大突破,未来随着产能逐渐释放、产品升级提质,白酒糟生物发酵饲料量价齐升仍可期。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.97、9.44、13.64亿元,归母净利润分别为0.79、1.55、2.25亿元,EPS分别为0.78、1.54、2.23元,对应PE分别为34、17、12X,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、项目扩产进度不及预期、下游需求不及预期、研发风险、盈利能力下降风险。