豪能股份(603809):短期盈利承压,新业务开拓提速-2023年中报点评

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   公司发布2023年中报,对应2Q23营收4.5亿元、同比+47％、环比+18％,归母净利0.46亿元、同比+28％、环比+6％。评论:

   收入历史新高,表现超预期。公司2Q收入表现较好,主要在于商用车、出口、差速器增长的快速拉动,军工略低于预期,主要受结算节奏影响。其中上半年商用车估计1.6亿元/+68％,差速器1.4亿元/+97％。

   净利表现略低于预期,主要受军工业务占比及毛利率回落影响。净利同环比增速弱于收入,主要在于毛利率29.4％、同比-5.5PP、环比-2.5PP,同比受差速器上量影响(毛利率未到稳定阶段),环比受军工收入占比下降且军工毛利率受结算产品结构变化影响。此外在费用端,管销研相对稳定,但财务费用受到可转债利息计提影响(1Q开始)。最终公司净利率10.2％、同比-2.3PP、环比-1.2PP。

   新产品开拓稳步推进,新成长线正在快速打开:1.差速器今年迎来正式放量:近年来公司发力差速器全产业链布局,包括壳体铸造、机加工,行半齿锻造、热处理以及总成装配。目前已实现大众、东风、吉利、长城等传统车企,以及蔚来、理想、比亚迪、北美电动车等新能源车企项目/合作。差速器业务去年收入1.2亿元,今年上半年1.4亿元,预计伴随下半年自制差壳切换,全年收入4亿元左右,同时毛利率有望从去年的4％显著提升,改善公司整体业绩表现。2.电动化第二业务电机轴等产品开始布局:差速器业务之外,公司规划了电机轴项目及其它项目,以更好把握电动化趋势,该业务未来如果发展顺利,估计总体量有望超过同步器等传统业务。3.军工业务产品线全面拓展:公司目前拥有昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司,涵盖航空和航天两大板块,以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2022年昊轶强营收1.9亿元/+40％,净利0.77亿元/+81％,预计今年受到下游客户结算节奏影响,下半年有望恢复之前状态,预计明年也将保持快速增长。

   投资建议:公司今年传统业务受到商用车放量提振,此外差速器快速上量,军工业务稳定增长,预计公司营收端保持快速增长,2023-2025年增速分别24％、27％、21％。考虑三项新业务仍在产能投入期,差速器业务盈利性在爬坡阶段,加上今年新增可转债利息计提等因素,我们将公司2023-2024年归母净利预测由2.3亿、2.7亿、4.0亿元下调为1.9亿、2.6亿、3.8亿元,增速-11％、+37％、+47％,2024-2025年盈利能力随新产品爬坡上量而显著改善,对应PE为23倍、16倍、11倍。结合公司过往估值、行业整体估值水平,以及公司新业务开拓进一步丰富和提速,给予2023年目标PE25倍,目标价相应调整为12.0元,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品节奏及销量低于预期,燃油车销量低于预期、材料价格波动等。