塔牌集团(002233):上半年业绩表现亮眼,新业务成长性十足-公司动态点评

事件:公司披露2023年半年报,上半年实现营业收入28.71亿元,同比增长10.72％;归母净利润4.86亿元,同比增长178.03％;扣非净利润3.89亿元,同比增长89.65％。对此点评如下:量升本降致上半年业绩表现亮眼,新业务成长性十足。上半年公司业绩高增178.03％至4.86亿元,主要系水泥销量提升、原材料价格下降以及证券投资浮盈(非经常性损益同比大幅增加1.27亿元)所致。其中Q2收入同比增长16.37％至15.57亿元,归母净利润同比增长107.17％至2.53亿元,扣非净利润同比增长173.24％至2.47亿元。公司深耕粤东市场,上半年虽然区域市场需求低迷,公司仍展现出较强韧性,水泥业务收入同比增长9.66％至26.02亿元;销量同比增长12.51％至819.94万吨。熟料业务收入同比增长32.17％至1.29亿元;销量同比增长32.42％至43.46万吨。截止上半年,公司水泥、熟料产能分别为2200、1473万吨。此外,随着部分固废项目逐步转入正常运营,环保处置量逐渐增加,上半年环保处置业务实现营业收入2333.10万元,同比增长298.82％;毛利率为74.14％,同比增长12.86pct,主要系高毛利率的业务收入占比上升所致。光伏发电上网业务实现收入109.96万元,同比增长146.04％,主要系光伏发电项目的余电上网量同比增长;毛利率为60.02％,同比增长2.95pct。新业务增长 亮眼,且盈利能力更优,未来潜力巨大。

   盈利能力明显改善,现金流向好。(1)原材料降幅大于价格降幅致毛利率明显提升,水泥吨毛利大幅增长。上半年受市场需求疲软影响,公司水泥平均售价同比下降2.53％。但煤炭采购价格同比下降20.07％,加上公司一系列的降本增效措施,水泥平均销售成本同比下降12.36％,大于水泥平均价格降幅,从而使得公司毛利率同比增长7.47pct至27.91％,净利率同比增长10.26pct至17.05％。其中Q2毛利率/净利率分别为31.84/16.43％,同比分别增长14.12/7.30pct。上半年水泥吨毛利为89.71元/吨,同比增长48.3％。

   (2)现金流明显改善,费用率同比下降。上半年公司经营活动产生的现金流净额为5.25亿元,同比增长196.34％,主要系水泥主业盈利能力的提升,叠加存货占用资金、职工薪酬付现金额同比大幅度减少所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为1.30/-1.31亿元,同比分别变动-91.02/+81.53％。

   上半年公司期间费用率为7.39％,同比下降1.11pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.28/6.84/-0.73％,同比分别变动+0.08/-1.18/-0.02pct。

   上半年行业压力仍在,下半年市场需求有望好转。基建端,上半年基建投资仍保持较快增长,同比增速达7.2％,其中6月同比增长12.3％(5月10.8％),成为水泥需求的重要支撑点。地产端,行业数据依然磨底,上半年全国商品房销售面积、新开工面积同比分别下降5.3％、24.3％。上半年全国规模以上企业累计水泥产量9.53亿吨,同比增长1.3％,且增速逐月持续回落。其中广东水泥市场也表现不佳,一季度价格虽相对平稳,但5月以来,随着雨水天气增多以及外省低价水泥的冲击,导致6月份水泥价格呈现断崖式下跌。

   近期地产政策密集加码,7月14日,国务院新闻办举行新闻发布会,会上表示我国房地产市场供求关系已经发生深刻变化,过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间。7月29日至7月31日,北上广深先后发文表态,意在支持刚性和改善型住房需求,再次释放积极信号。展望下半年,基建的支撑作用仍可期待,地产需求随着政策效果显现也有望回暖,水泥需求或将出现明显好转。

   投资建议:上半年业绩表现亮眼,新业务成长性十足,维持增持评级。

   预计2023～2025年公司归母净利润分别达到8.21、9.02、9.96亿元,同比分别增长208％、10％、10％,对应PE估值11、10、9倍。公司是粤东水泥龙头,2023年基建投资景气持续,房地产市场需求有望回暖,公司有望受益。

   风险提示:水泥价格下跌或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。