荣泰健康(603579):收入趋势明显改善,利润率修复超预期

业绩回顾1H23业绩高于我们预期公司公布1H23业绩:1H23收入8.90亿元,同比-19.20％;归母净利润1.05亿元,同比+21.48％;扣非后归母净利润0.96亿元,同比+19.63％。

   2Q23营业收入5.04亿元,同比-6.03％;归母净利润6742万元,同比+140.42％;扣非后归母净利润6974万元,同比+87.72％。公司业绩高于我们预期,主要是毛利率同比大幅提升下,2Q23利润率高于预期。

   收入下滑大幅缩窄,内外销均有改善。1)国内疫情影响叠加欧美客户去库存,公司2Q22开始收入同比降幅明显扩大。

   随着疫后恢复叠加低基数影响,2Q23公司收入表现环比明显改善,我们预计下半年同比有望取得正增长。2)国内市场,线下渠道客流恢复带动二季度同比实现正增长,线上传统电商平台表现相对薄弱,但公司加大抖音平台自播力度,抖音等新兴平台实现较快增长。3)出口方面,韩国地区上半年收入下滑较多,美国市场随着客户库存逐渐去化,二季度收入同比降幅明显缩窄。

   财务分析:1)公司1H23毛利率同比+5.4ppt至31.4％,除原材料价格回落及汇率贡献外,公司国内线上收入中高毛利产品占比提升,出口收入中毛利率偏低的韩国业务占比下降,亦有所贡献。2)1H23销售费用率同比+3.0ppt至11.9％,主要抖音渠道费用投放增加所致;1H23管理费用率/研发费用率分别为4.1％/4.2％,较上年同期基本持平。3)此外,人民币汇率波动下,公司套保带来一定公允价值损失,对冲了汇率对毛利率的正贡献。

   综合影响下,公司1H23净利率同比+3.9ppt至11.8％。

   发展趋势下半年出口有望持续改善。1)根据海关总署数据,中国家电出口额(以美元计)2020-2022年同比分别+24％/+22％/-13％。今年3-6月,国内家电出口金额同比分别+12％/+2％/+1％/+4％,环比延续改善趋势。2)按摩器具行业,4Q22/1Q22/2Q22出口量分别同比-24％/-15％/+0.6％,表现同样环比改善。我们预计下半年行业出口有望在低基数上实现正增长。

   3)在行业整体改善的趋势下,我们预计下半年公司出口收入有望延续改善趋势。

   盈利预测与估值由于公司利润率恢复情况超预期,我们上调2023/2024年净利润8.1％/5.7％至2.21亿元/2.44亿元。当前股价对应2023/2024年13.3倍/12.1倍市盈率。维持中性评级,由于上调盈利预测,我们上调目标价7.7％至23.68元,对应14.9倍2023年市盈率和13.5倍2024年市盈率,较当前股价有11.6％的上行空间。

   风险全球市场需求波动;汇率波动风险。