荣泰健康(603579):2023Q2业绩降幅收窄,盈利改善超预期

事件:2023年上半年,公司营业收入8.90亿元,同比下滑19.20％;归母净利润1.05亿元,同比增长21.48％;扣非归母净利润0.96亿元,同比增长19.63％。

   内销发力带动收入降幅收窄,海外各区域复苏节奏分化。从季度数据看,2023Q2公司营业收入5.04亿元,同比下滑6.03％,相较于2023Q1降幅收窄25.68个百分点。分地域看,国内收入实现同比增长,其中线上渠道受益于抖音直销放量呈温和复苏趋势,线下渠道通过展销、线上导流等营销活动带动销售稳步增长。海外各地区复苏节奏分化,受全球经济及市场需求持续低迷的影响,公司主要客户订单数量有一定下滑。其中韩国市场上半年同比下滑较大,美国市场二季度逐渐回暖,但上半年受通胀和银行事件的影响,与去年同期相比仍有小幅下滑。欧洲、中东和东南亚市场业绩总体平稳,俄罗斯市场增幅较大。

   Q2毛利率持续改善,净利润大幅提升。2023Q2公司毛利率32.94％,同比提升8.46个百分点。我们推测公司毛利率回升的原因有:1)汇率及主要原材价格回落;2)调整产品结构,推出毛利率较高的新产品;3)内销占比提升,毛利率优于外销,带动整体毛利率改善;4)推行降本增效提升内部管理效率。费用端,2023Q2销售/管理/研发/财务费用分别12.50％/3.97％/3.97％/-4.17％,分别同比变化2.82/-0.50/0.06/-1.37个百分点,销售费用率小幅提升主要系新增渠道推广增长所致。综合来看,2023Q2归母净利润0.67亿元,同比增长140.42％,同比变动相较于2023Q1由负转正;净利率13.42％,同比提升8.16个百分点。

   盈利预测:上半年新渠道发力引领内销稳步复苏,全球经济承压下外销小幅承压。下半年看公司将继续拓展临街专卖店铺,通过线上种草导流与线下展销相结合形式,增加门店曝光度;针对海外客户,公司将推出不同价位段新品以迎合各市场需求,同时制定积极销售政策,拉动订单增长。我们认为在低基数下,下半年内外销售压力将环比改善,但考虑到海外经济形势不确定性较大,遂下调公司盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润2.25/2.76/3.27亿元(前值2.53/3.09/3.57亿元),对应当前股价的预测PE为13、11和9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、大客户集中风险、宏观经济下行风险