北京利尔(002392):耐火材料领军企业,静待下游需求持续回暖-公司点评报告

国内耐火材料领军企业,2023Q1业绩有所恢复。公司成立于2000年,主营业务为钢铁、有色、石化、建材等高温工业用耐火材料的开发、生产、销售等,并承担高温热工装备用耐火材料的"全程在线服务"的整体承包业务,是国内耐火材料领军企业。2022年,公司营业收入同减3至47.19亿元,归母净利润同减35.58％至2.56亿元,主要系下游需求不振叠加成本增加导致利润压缩。2023Q11,公司营业收入和归母净利润分别同比增长6.76％/11.35％,业绩有所恢复。

   下游钢铁需求占比大,随政策密集落地需求有望回暖。耐火材料下游行业主要有钢铁、水泥、玻璃、有色等,其中钢铁占比最大。2022年,钢铁行业整体萎靡,据中钢协数据,重点钢企实现营业收入同减6至65875亿元,利润总额同减72.27％至982亿元;2023年以来,房地产政策逐步放宽,7月国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》,同期中央政治局会议提出"实施调整优化房地产政策",随着后续政策逐步实施,钢铁需求有望持续改善,从而带动耐火材料需求回暖。

   积极布局全产业链,销售模式创新增粘性。公司镁质耐火材料已完成全产业链布局,目前拥有菱镁矿资源1处,保有资源储量5526.94万吨,同时持续挖掘菱镁矿的深度价值利用;铝质耐火材料正在向上游铝土矿资源布局,积极完善全产业链,降低成本并增强抗风险能力。截止2022年底,公司耐火材料有效产能75万吨,综合产能利用率为74.81％％,产能整体充足。同时,公司首创"整体承包"模式,在耐材业务中收入占比已超80％0％,公司持续优化该模式,为客户提供综合配套服务,从而提高公司竞争门槛,加强客户粘性。

   应收账款金额大,账款回收有保障。公司应收账款金额较大,2023Q1应收票据及应收账款合计27.87亿元,同比增长21.39％1.39％,主要系营业收入增加叠加回款率较低所致。耐材企业应收账款普遍偏大,主要是与下游客户相比议价能力普遍偏弱,公司账款回收整体保障较强,截止2022年底,账期一年以内的应收账款占比85.05％5.05％,同时下游钢企客户普遍为河钢、宝武、普钢等大型国有及民营企业,客户质量较好。

   盈利预测:我们预计公司20232025年实现营业收入分别为50.5654.74/60.01亿元,实现归母净利润分别为3.03/3.423.89亿元,对应PE分别为14.99x/13.32x/11.68xx,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求恢复不及预期,原材料价格大幅波动,应收账款坏账风险,估值模型与盈利预测不及预期