铜陵有色(000630):老树新芽,资源注入活力焕发-深度研究

推荐逻辑:1)米拉多铜矿资产的注入,将公司铜资源自给率从3％提升至10％以上,由冶炼属性向资源属性的转换提升公司盈利能力。2)铜冶炼产能继续扩张,远期产能增幅近30％,规模稳居行业前列,铜精矿加工费维持高位,保证冶炼业务利润兑现。3)中美制造业库存周期和美联储货币周期的切换有望从商品、金融双重属性提振铜价,长期中铜矿资本开支不足、供需增速错配支撑铜价中枢维持高位。

   米拉多资产注入提升铜资源自给率。公司收购中铁建铜冠70％股权,内含主要资产为位于厄瓜多尔的米拉多铜矿。米拉多铜矿设计产能20万吨,一期已经满产,注入后年内预计将自有铜资源产量由5万吨提升至17万吨,铜资源自给率由3％提升至10％以上,二期11万吨产能投产后,将进一步提升资源自给率,推动公司由冶炼属性向资源属性的转换,提升公司盈利能力。

   铜冶炼产能同步扩张,加工费维持高位。公司是阴极铜冶炼巨擘,2023年产量指引170万吨,稳居国内第二,公司规划的铜基新材料项目远期有望再带来50万吨的冶炼增量。铜矿加工费年内维持88美金的高位,且2024上半年签订的长单参考价持平,铜矿供应相对冶炼端需求较充裕,保证冶炼业务利润兑现。

   制造业补库有望驱动需求扩张,长期铜价中枢保持高位。中期来看,制造业库存增速已经接近底部,去库周期对金属价格的利空压制逐渐放缓,向补库周期的切换有望带动需求周期性回升。美联储货币周期的切换有望带动美元指数和美债收益率向下,利于提振铜的金融属性。长期来看,铜矿供给增速逐年下移,需求受益于新能源需求保持高增,基本面支撑铜价中枢维持高位。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为39.2亿元/41.0亿元/49.5亿元,对应EPS分别为0.37元/0.39元/0.47元,三年归母净利润增速21.9％。我们选取江西铜业、云南铜业、中金岭南、紫金矿业四家公司作为可比公司,2024年平均PE为10倍,基本代表铜行业的平均估值水平。我们给予公司2024年10倍PE,对应目标价3.9元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:铜价大幅下跌风险,增产不及预期风险,海外运营风险,收购资产不及预期风险。