国光股份(002749):原材料成本下降23H1业绩同比增长,产品登记证布局持续发力-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报。2023年H1,公司实现营业收入9.54亿元,同比增长8.94％;实现归母净利润1.69亿元,同比增长20.11％;实现扣非后归母净利润1.63亿元,同比增长24.67％。2023年Q2单季实现营业收入6.19亿元,同比减少2.82％,环比增长84.60％;实现归母净利润1.14亿元,同比增长14.65％,环比增长109.32％。

   原药价格持续下跌,23H1公司业绩同比增长20.11％。上游原材料价格持续下跌,叠加公司控费能力进一步提高,23H1业绩实现增长,23H1农药、肥料的营收分别为6.59、2.52亿元,同比分别增加9.0％、10.6％,毛利率分别为43.12％、36.54％,较22年分别增加3.6、4.2pct,主要系22Q4以来上游原材料价格持续下跌所致,根据iFinD数据,截至23年8月4日,原药价格指数为95.42点,较年初下跌30.6％。期间费用率方面,23H1公司销售、管理、财务费用率分别为11.22％、8.65％、-0.68％,同比分别减少0.7、0.3、0.7pct,23H1公司净利率为19.0％,同比增长2.2pct。

   公司农药、化肥的产能丰富、品类多元,持续加强一体化布局。公司现有原药、制剂、水溶肥、生物有机肥/菌肥产能1.45、8.885、1.38、6万吨/年。另外,截至22年底,可转债募投项目2.2万吨/年制剂和5万吨/年水溶肥料(专用肥)生产线搬迁技改项目的建设用地场地平整工程均已完成,预计于25年10月建成。与此同时,近年来公司通过股权投资全资收购、控股产业链上的重庆依尔双丰、山西浩之大、鹤壁全丰,以保障原药供应来源,加强一体化布局。截至23年6月,公司对鹤壁全丰的整合已基本完成。

   公司是国内植物生长调节制剂登记品种最多的企业,渠道建设持续发力。公司是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业,公司的植物生长调节剂登记证约占国内植物生长调节剂登记证的8.6％。截至23H1,公司共有297个农药产品登记证(其中属生物农药登记共50个),其中包括124个植物生长调节剂登记证(含31个原药)、70个杀菌剂登记证(含3个原药)、50个杀虫剂登记证(含1个原药)和37个除草剂登记证(含4个原药),以及100个肥料登记证,其中包括62个登记产品和38个备案产品(含24个部级备案)。

   与此同时,公司渠道建设逐步完整,营销网络的覆盖面持续增加,截止23H1,公司的经销商超过5,500个,每个农化经销商下游有若干个乡镇零售商。

   盈利预测、估值与评级:当前原药价格回落,原材料成本降低,23H1公司业绩同比增长。我们维持公司2023-2025年盈利预测,预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.04/3.60/4.28亿元。我们看好公司在植物生长调节剂领域的领先地位,维持"增持"评级。

   风险提示:产能提升进度不及预期,农药需求不及预期,成本波动风险。