川发龙蟒(002312):行业下行致短期盈利承压,矿化一体保障长期成长

事件:8月9日晚,公司发布2023年半年度业绩报告,23年上半年公司实现营收36.56亿元,同比下降32％;归母净利润2.32亿元,同比下降71％;扣非后归母净利润1.92亿元,同比下降72％。

   行业周期下行致上半年业绩承压,下半年盈利有望改善23Q2单季度公司实现归母净利0.82亿元,同比下滑84％,环比下滑45％。业绩下滑主要受磷化工行业周期下行、供需错配等不利影响,尤其第二季度,公司主营产品工业级磷铵(西南湿法)、肥料级磷酸一铵(四川55％颗粒)及饲料级磷酸氢钙(四川18％颗粒)价格同比去年分别下跌了29％、33％、35％,同时肥料级磷铵、饲料级磷酸氢钙销量有明显下滑。不过,工铵产销相对坚挺,上半年产量16.66万吨,同比增加2％,尤其工铵在新能源电池磷酸铁锂市场的应用稳步提升,同比增长102％。展望下半年磷化工景气已逐步回暖,供需改善致行业库存下行,价格筑底回升。7月以来公司主营产品工厂库存均有明显下行,截至8月9日工铵(西南湿法)价格相较于6月底上涨了1％,肥料级磷酸一铵(四川55％颗粒)上涨了14％,下半年公司主业盈利能力有望改善。

   磷矿自给能力持续提升,矿化一体全产业链持续完善磷矿需求随新能源等产业发展大幅提升,但供给受限,未来我国磷矿资源或存较大缺口。公司注重矿产资源布局,拥有磷矿资源储量1.3亿吨,并且公司为四川发展在矿业化工领域唯一的产业及资本运作平台,有望获取更多资源配套。上半年公司磷矿产量已达83万吨并全部自用,待旗下天瑞矿业、白竹磷矿达产,绵竹板棚子磷矿复工复产后磷矿产能将提升至410万吨/年,可基本满足存量磷化工业务需求。与此同时,公司在磷石膏处理领域走在行业前列。磷矿、磷石膏领域的布局保障公司长期发展。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为93/124/236亿元,对应增速分别为-7％/33％/90％,归母净利润分别为9.6/16.5/30.5亿元,对应增速-9％/72％/85％,EPS分别为0.51/0.87/1.62元。鉴于公司拥有稀缺磷矿资源禀赋,磷酸铁锂项目持续推进,我们维持公司目标价13.05元,对应24年15倍PE,维持"买入"评级。

   风险提示:项目推进不及预期;产品价格大幅波动;环保成本提高风险