古越龙山(600059):二季度业绩表现亮眼,"四化"战略布局正当时-2023年中期业绩点评

事件。23年H1公司实现营业收入7.9亿元,同比增长0.5％;归母净利润0.9亿元,同比增长0.1％;扣非归母净利润0.9亿元,同比增长4.7％。2Q23实现营业收入2.8亿元,同比增长25.3％;归母净利润0.3亿元,同比增长49.0％;扣非归母净利润0.3亿元,同比增长77.2％

   聚焦核心战略单品,引领黄酒品类升级。23年H1公司中档高酒/普通酒实现营收5.4/2.1亿元,同+2.2％/-2.5％,主要系22年Q1存在提价后的基数压力,且仍受到疫情的短暂扰动。Q2场景全面开放,公司聚焦核心战略产品,积极开展消费者培育工作,中档高酒/普通酒营收同比+54.7％/-9.0％。下半年,公司将继续打造战略单品"只此青玉",树立黄酒品类标杆,力争实现4万箱的销售目标。公司持续拓展大北方,挺进大西南,深耕成熟市场,23年H1分区域来看,上海/浙江/江苏/其他地区/国际销售营收同比+0.2％/-4.5％/+0.3％/+5.5％/+8.6％,营收占比-0.1pct/-1.7pct/持平/+1.7pct/+0.2pct,持续完善全国化的销售网络。

   积极推进"越酒行天下",提升消费者粘性与品牌价值。得益于产品结构升级,上半年公司以国酿、青花醉和库藏系列为代表的中高档酒占比同比提高1.1pct至68.9％,整体毛利率提升1.1pct至37.3％。报告期内,公司在南宁、珠海、义乌、太原和合肥新设品鉴馆,打造沉浸式体验,"越酒行天下"活动走进日韩多个城市,亮相浙江农博会、中日友协新年会、春季糖酒会等,销售费用率同比提升1.7pct至12.9％,管理费用率同比下降0.2pct至6.3％,净利润率较同期减少0.1pct至11.4％。渠道招商方面,公司合理把握招商进度,上半年完成了11个外围市场招商工作,同时优化现有经销商结构,经销商数量同比提升3家至1911家。"四化"战略布局正当时,管理层增持彰显信心。公司作为黄酒行业龙头,坚持以"四化"战略为指引,调整产品结构,提升品牌内涵,积极拥抱年轻消费群体,推动黄酒品牌价值回归。6月13日多位管理层及核心骨干集中增持股份163.3万股,合计金额高达1589.4万元,彰显了公司高层对主业增长的十足信心。在内部考核激励方面,公司进一步细化考核机制,将销售目标在产、供、销各个环节进行拆解,实现管理优化。下半年,公司作为杭州亚运会官方指定黄酒,文化传播与品牌露出有望进一步加强。

   投资建议与盈利预测。我们预计公司23-25年营收18.2/20.6/22.8亿元(23-24年前值18.3/21.2亿元),归母净利润为2.2/2.7/3.2亿元(前值为2.7/3.4亿元)。23年BVPS预测值为6.2元,参考可比公司PB平均值4.7x,考虑到公司短期正处于业绩恢复期,且黄酒的品类价值目前仍被严重低估,给予古越龙山23年2xPB(不变),目标价12.4元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,疫情影响需求,成本控制风险