首钢股份(000959):需求疲软致业绩下滑,Q2净利润环比改善-半年报点评

2023H1公司营业收入573.68亿元,同减9.22％;归母净利润4.10亿元,同减77.14％。其中Q2单季度营业收入286.53亿元,同减8.54％;归母净利润4.69亿元,同减35.56％,环比扭亏为盈。

   产品结构持续优化,高端产品占比提升。2023H1实现钢材产量1171.7万吨,同增2.29％。其中公司三大战略产品金属软磁材料(电工钢)、汽车板、镀锡板合计实现生产313万吨,冷轧专用钢、热轧酸洗板等九类重点产品产量461万吨,战略及重点产品产量774万吨,占公司钢材总产量的66％,同比提升4pct。其中,公司电工钢产量84.82万吨,同增18％,其中高端产品(取向和无取向高牌号)占比63％,同比提升1pct。此外,公司4月已建成世界首条100％薄规模、高磁感取向电工钢产线,每年将新增产能9万吨。

   电工钢收入占比提升,需求拖累吨毛利。公司2023上半年钢铁产品(不含电工钢)销售业务实现营收486.23亿元,同减11.24％,主因需求较弱;电工钢销售业务实现营收69.76亿元,同增7.37％,占总营收12.16％,同比提升2pct。报告期内公司毛利率为5.31％,同降2.28个百分点;钢铁产品吨毛利为224元,同比下降43.49％;电工钢吨毛利为520元,同比下降60.7％。

   期间费用率下降,Q2净利润扭亏为盈。2023H1期间费用率为2.88％,同降0.13个百分点。其中销售、管理费用率分别同增0.02、0.08个百分点;研发、财务费用率分别下降0.18、0.05个百分点。公司减值损失共计3.23亿元,同比增加2.26亿元,主因存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加。综上,公司实现归母净利润4.10亿元,同减77.14％。其中Q2实现归母净利润4.69亿元,同减35.56％,环比扭亏为盈。

   收付现比上升,资产负债率下降。公司2023H1收现比为0.5049,同升5.65个百分点,主因收入下滑;付现比为0.4767,同升8.72百分点,主因原料成本大幅增加。综上,经营净现金流入3.6亿元,同比少流入19.2亿元;投资活动净流出13.0亿元,同比多流出2.6亿元,主因投资支付现金增加。公司资产负债率为62.73％,较去年底下降2.31pct,主因应付款减少。

   投资建议:上半年钢铁行业需求仍疲软,不过公司积极优化结构,加大高端产品投入,不断推进降本增效。四季度行业减产压力或较大,行业盈利有望显著回升。

   预计2023-2025年公司实现归母净利润13.80、16.41、18.43亿元,对应PB为0.6、0.6、0.6,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:钢价波动风险、下游需求持续下滑、电工钢需求不及预期。