中盐化工(600328):Q2单季盈利承压,静待下游复苏

H1归母净利同比-47％、Q2同比-70％/环比-53％,维持"增持"评级公司8月16日发布半年报,H1营收86亿元,同比-17％,归母净利7.4亿元(扣非7.8亿元),同比-47％(扣非yoy-44％);Q2营收38.6亿元,同比-33％/环比-18％,归母净利2.4亿元,同比-70％/环比-53％。我们预计公司23-25年归母净利17.0/19.9/22.1亿元,对应EPS1.16/1.35/1.50元,结合可比公司23年Wind一致预期平均9xPE,给予公司23年9xPE,目标价10.44元,维持"增持"评级。

   纯碱盈利有所走弱,烧碱/PVC景气整体低迷H1纯碱销量221万吨(yoy-8％),营收49.5亿元(yoy-10％),均价0.22万元/吨(yoy-3％),Q2销量102万吨(yoy-19％/qoq-15％),营收20亿元(yoy-34％/qoq-31％),均价0.2万元/吨(yoy-18％/qoq-19％),需求和价格有所走弱,但原料跌价等对价差有所支撑。H1烧碱/PVC/糊树脂销量yoy-3％/+7％/+110％至19/21/10万吨,营收yoy-14％/-27％/+58％至5.2/10.9/6.5亿元,均价yoy-12％/-32％/-25％至0.27/0.53/0.65万元/吨;

   H1精细化工营收5亿元(yoy-5％)。H1综合毛利率26.5％(yoy-3.3pct),发投/昆仑碱业/中盐昆山营业利润6.7/8.3/3.7亿元(yoy-8％/-11％/-2％)。

   短期行业检修等支撑纯碱供给侧,烧碱、PVC景气待复苏由于浮法玻璃领域需求偏弱等因素,23年以来纯碱景气中枢较21/22年下移,但据百川盈孚,8月16日轻质/重质纯碱参考价2171/2283元/吨,较季初+8％/+6％,且因原料煤炭等跌价,氨碱法/联碱法价差1275/1085元/吨,较季初+19％/+17％,Q2以来行业检修等支撑供给侧,且据隆众资讯,8月16日国内光伏玻璃日运行产能9万吨/日(较年初+1万吨/日),而浮法玻璃产量约16.8万吨/日,光伏领域需求占比已较高且保持增长态势,阶段而言纯碱供需面仍有支撑。据百川盈孚,8月16日99％片碱/电石法PVC0.34/0.59万元/吨,yoy-27％/-7％,整体景气仍待改善。

   盐化工整合效果显著,项目提质增效提升竞争力公司自2021年9月收购发投碱业以来,依托自身在纯碱领域的经营能力,盐化工业务不断优化。23H1末公司在建工程6.65亿元,包括40.5MVA电石炉改造升级、低盐重灰二期项目等,在环保、节能及技术拓展领域持续推进,持续强化业务发展动力。公司同时公告拟通过非公开协议方式以2830万元购买控股股东吉盐化集团的氯化钙装置资产及土地,并改造为年产20万吨金属钠盐生产装置,促进节能降耗同时满足金属钠生产用盐需求。

   风险提示:下游需求不及预期;纯碱行业新增产能释放导致格局恶化。