洪城环境(600461):业绩高质量增长,内生外延双扩张

2023H1公司实现营收利润双增。公司于2023H1实现调整后营收38.7亿元,yoy+0.8％,归母净利润5.8亿元,yoy+8.9％,营收、利润均稳步增长。其中,自来水业务实现4.4亿元(yoy+10.6％),污水处理业务实现12.2亿元(yoy+14.7％),给排水管道工程业务实现3.7亿元(yoy-47.7％),天然气销售实现15.8亿元(yoy+1.5％),固废处置实现6.7亿元(yoy+76.6％)。2022年,公司增发收购鼎元生态切入高成长固废产业,快速构建垃圾焚烧、餐厨及渗滤液和热电联产的全链条协同成长新格局,盈利能力提升。

   盈利能力持续提升。2023上半年公司综合毛利率31.9％,yoy+1.1pct,主要系污水处理与给排水管道工程毛利率提升。其中,自来水业务实现毛利率41.3％(yoy-0.6pct),污水处理实现毛利率43.4％(yoy+3.2pct),给排水管道工程实现毛利率39.5％(yoy+26.5pct),天然气销售实现毛利率12.4％(yoy-2.5pct),固废处置实现毛利率13.3％(yoy-29.8pct),或受到工程收入较高的影响。

   经营管理能力改善。2023上半年公司三费管控得当,其中,销售/管理/财务费率分别为2.6％/4.1％/3.3％,yoy+0.1pct/+0.2pct/-0.5pct,三费合计比率10.1％,yoy-0.2pct。经营活动产生的现金流量净额8.2亿元(yoy+4.7％),主要系公司加大应收账款回收力度。

   内生增长+外延扩张双促进,支撑业绩持续增长。1)供水业务:公司不断完善供水一张网体系建设,释放水厂产能;推动实施高新农改水项目,构建城乡供水一体化格局;重点培育直饮水项目;2)污水处理业务:采取多种方式承接全省污水处理厂运营项目,扩大市场份额;加快崇仁、进贤、安义污水厂网一体化项目推进;3)清洁能源业务:加快推进天然气"瓶改管"工作,实现气化率的进一步提升,力争完成集加油、加气、充电于一身的综合能源站的新突破;同时,借助水厂等土地优势,建设光伏发电项目;4)固废处置业务:加快推进南昌市工业尾盐处理项目,延伸固废系统产业链。

   投资建议:公司构建内生增长和外延扩张双促进的发展格局,高股息率、低估值提供安全边际。在污水提标扩容＆气化率提升、水价及燃气价格上调背景下,公司质地优良静待价值重估,预计2023-2025年归母净利润为11.0/12.0/12.9亿元,EPS分别为1.0/1.1/1.2元/股,对应PE为8.2X/7.5X/7.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。