甘肃能化(000552):价减量增业绩符合预期,煤、化基建推进成长依然可期

事件描述公司发布2023年半年度报告:2023年1-6月,公司实现营业总收入57.55亿元,同比-6.97％;实现归母净利润12.80亿元,同比变化-37.96％;基本每股收益0.2776元/股,同比-37.97％。加权平均资产收益率为9.38％,同比增加6.39个百分点。

   事件点评煤炭仍是影响业绩主要因素。公司2022年煤炭板块营收占比83％,毛利占比107.31％;2023H1煤炭板块营收占比77％,毛利占比仍高达97％,即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。另外,电力板块随着动力煤原料成本下滑实现扭亏为盈,2023H1电力板块营收占比13.19％,毛利占比0.52％。

   公司业绩整体符合预期,销售、管理及研发费用分别增长7.62％,3.61％和7.91％,与行业整体表现相符。资产负债率48.39％,比2022年底降低2.59个百分点,利息费用1.35亿元,同比-17.17％,财务负担进一步减轻。

   煤炭板块量增价减,吨煤毛利减少。2023年尤其Q2以来动力煤及配焦煤价格持续回调,2023Q2秦皇岛港动力煤长协均价717元/吨,同比-0.32％;

   武威1/3焦煤均价1608元/吨,同比-38.79％。公司动力煤与配焦煤销售占比各40％左右,煤价下跌影响盈利表现。但随着公司对窑煤集团收购完成,公司煤炭产能增加,目前公司生产矿井9座,核定产能合计1624万吨,在建产能合计690万吨(红沙梁露天+井工600万吨,白岩子煤矿90万吨)。2023年H1实现煤炭产量产量958.50万吨,同比+119.69％;销量806.41万吨,同比+126.76％;折吨煤售价550.59元/吨,同比+14.17％,主要是因为收购了窑街煤电后增加1/3焦煤销售,拉高了整体均价,但吨煤毛利278.76元/吨,受煤价下跌影响,同比-0.23％,煤炭板块毛利率50.63％,同比下跌10.05pct。

   非煤炭板块盈利有所恢复。2023H1公司实现火力发电量20.22亿度,同比+14.69％;供热364.88万吉焦,同比+10.49％;供汽量53.30万吉焦,同比-28.69％;页岩油实现产量1.14万吨,销量0.87万吨。其中火电收益煤炭原料成本下降,度电成本0.369元/千瓦时,同比-7.11％,电力板块毛利率1.60％,同比扭亏为盈,增长4.68个百分点。

   公司未来看点主要在煤矿投产和刘化化工投产。1)窑街煤电基建矿区600万吨/年产能(红沙梁露天+井工各300万吨)建设稳步推进,其中露天煤矿已进入联合试运转,后期产能或继续释放;井工矿也于2022年底开工建设;另外,公司在建矿井还有白岩子煤矿,产能90万吨/年,主要煤种为气煤和1/3焦煤,吨煤毛利较高,预计于2024年投产后为公司利润贡献增量。

   2)公司煤化工项目即将投产。全资子公司刘化化工在建的靖远煤电清洁高效气化气综合利用(搬迁改造)项目设计生产规模为年产2×30万吨合成氨、2×35万吨尿素、10万吨甲醇、2.16亿m3(H2+CO)、6万吨三聚氰胺、5万吨尿素硝铵溶液、5万吨液体CO2、2500吨催化剂。项目分两期实施,4月14日董事会议案公告二期工程拟启动。根据可研报告,项目建成后预计可实现销售收入32亿元,利润8.5亿元。该项目是甘肃省内少有的综合类煤化工项目,具有一定的后发优势。

   背靠甘肃能化集团,具备多元化发展潜力。公司大股东甘肃能化集团是甘肃省省属大型综合能源集团,也是相关类资产的整合平台。集团致力于加快推动产业重组优化,构建"煤电、化工、投融资、勘察设计、非煤矿业"五大产业板块。背靠大股东,公司未来多元化发展或将取得突破,2022年底公司开工建设28MW光伏自发自用工程项目,中报公告1GW农光互补智慧能源工程项目已上报国家发改委,等待批复。公司未来逐步向煤、电、化、建、新能源一体化新型能源企业迈进。

   投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.530.540.57元,对应公司8月16日收盘价3.28元/股,2023-2025年PE分别为6.26.15.7倍,首次覆盖,给予"增持-A"投资评级。

   风险提示1)宏观经济增速不及预期风险;煤炭行业与宏观经济发展密切相关,目前国际环境复杂严峻,国内经济修复面临挑战;2023年GDP不变价累计同比5.5％,仍低于疫情前水平。国内固定资产投资累计增速3.8％,其中房地产开发投资累计增速-7.9％,对煤炭需求有所压制;2)煤炭价格超预期下行风险;二季度以后国内煤炭均价继续下行,截止8月16日,甘肃靖远电煤车板价Q3均价710元/吨,同比-15.2％,环比-13.7％;动力煤长协Q3均价702.5元/吨,同比-2.3％,环比-2.0％,若后期需求不及预期,则煤价有进一步下行风险;3)安全生产风险;煤炭行业为高危行业,甘肃地区地质条件相对较差、煤矿生产系统复杂、各类自然灾害加剧、安全生产基础薄弱,未来或面临一定安全生产风险。同时,电力、化工、基建等产业点多线长面广,安全、环保工作任务也较重。4)电力价格风险;公司2023H1电力度电均价0.375元/千瓦时,同比-13％,随着市场电价改革推荐你,若后期经济需求不及预期,电力售价仍有下行风险。