共创草坪(605099):Q2收入恢复正增长,订单修复趋势有望延续

事件:公司发布2023半年报,2023H1实现总营收12.7亿元,同比-3.4％,其中Q1/Q2分别实现5.59/7.11亿元,同比-18％/+12.2％;2023H1实现归母净利润2.26亿元,同比+8.5％,其中Q1/Q2分别实现0.94/1.33亿元,同比+9.8％/+7.5％;2023H1实现扣非归母净利润2.18亿元,同比+7.8％,其中Q1/Q2分别实现为0.83/1.34亿元,同比2.2％/+11.6％。

   美欧需求反弹,订单恢复有望提振收入。分产品看,2023H1公司休闲草产品/运动草产品/铺装服务及其他产品实现销售收入9.28/2.27/1.07亿元,同比-4.6％/-1.9％/+3.5％。2023Q2海外经济环比Q1有所缓和,美国批发商拿货积极性明显提高,从而带动人造草坪产品订单需求较2022Q4和2023Q1明显反弹;欧洲市场订单呈现恢复性增长态势,2023全年有望恢复至俄乌冲突前水平。我们预计,随着美欧地区订单恢复并逐步确认为收入,公司收入端趋势向好。

   销量稳步增长,区域市场结构变化致产品均价有所下降。分地区看,2023H1公司国际市场实现销售收入11.79亿元,同比-3.9％。国际市场销售收入主要来源于休闲草产品,2023H1公司国际市场休闲草销量同比+5.1％,收入同比-4.3％,主要系产品单价略低的欧洲区销量同比+25.7％,占海外销售比提升拉低收入。2023H1公司国内市场实现销售收入0.83亿元(主要为运动草),同比+2.2％,国内部分延期建设的体育场地和设施规划逐步落地,带动国内收入增长。

   国际市场持续拓展,销售费用率有所提升。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率为5.1％/3.9％/3.3％/-2％,同比+1.1pct/0.2pct/-0.1pct/+1.1pct,其中单Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7％/3.5％/3.4％/-4.7％,同比+0.4pct/-0.3pct/-0.9pct/+1.9pct,销售费用率增长主要系人员薪酬及市场推广费用增加,2023H1公司实现汇兑收益0.19亿元,占当期利润总额比为7.8％。

   原材料价格回落,叠加人民币贬值,推动盈利能力稳步回升。2023H1公司毛利率为31.3％,同比+5.4pct,单Q2毛利率30.5％,同比+2.6pct,得益于2023H1原材料采购价格同比有所下滑,及人民币兑美元汇率持续贬值。

   2023H1公司归母净利率为17.8％,同比+2pct,单Q2归母净利率18.7％,环比+1.9pct,同比-0.8pct,主要系汇兑收益同比减少,计提信用减值损失0.11亿元及资产减值损失0.17亿元,其中资产减值损失主要系欧洲客户受俄乌冲突影响取消订单,计提存货跌价及合同履约成本减值损失所致,我们预计,若存货后续顺利转销,具备冲回可能性。

   盈利预测与投资建议:我们看好公司凭借产能、技术与渠道方面的竞争优势积极拓展国际市场,伴随美欧市场订单逐步恢复,收入端具备支撑,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.11/6.11/7.25亿元,当前股价对应PE分别为18/15/13X,给予"推荐"评级。

   风险提示:订单恢复不及预期;汇率波动;行业竞争加剧。