洪城环境(600461):污水处理贡献成长动能,归母净利润同比+8.95％-2023H1点评

事件描述

   洪城环境发布2023年中报,上半年实现营收38.7亿元,YoY+0.76％;归母净利润5.85亿元,YoY+8.95％;扣非业绩5.46亿元,YoY+20.2％。其中,Q2单季度营收18.0亿元,YoY-1.02％;归母净利润2.94亿元,YoY+8.85％;扣非归母净利润2.65亿元,YoY+22.6％。

   事件评论

   2023H1营收微增而归母净利润同比+8.95％,毛利率同比提升1.11pct至31.9％,主因污水贡献增长动能。不考虑内部抵销,分业务板块看:1)供水:毛利同比提升1,530万元,同比+9.12％,推测主因疫后工商业用水量有所恢复及城镇化推进;2)污水:毛利同比提升1.02亿元,同比+23.8％,推测主因污水处理量增长;3)燃气销售:毛利同比降低3,673万元,同比-15.7％;核心子公司南昌市燃气集团有限公司(持股49.0％)净利润为0.95亿元,同比降2,790万元,同比-22.7％,推测主因上游气源采购价格大幅提升,而燃气顺价滞后;4)固废:毛利同比降7,439万元,同比-45.5％;核心子公司鼎元生态实现净利润0.84亿元,同比降2,021万元,同比-19.5％,对业绩形成拖累。

   信用减值冲回、资产处置收益增加亦带动公司归母净利润增加。公司2023H1期间费用率为11.62％,基本持平,其中财务费用率降低0.48pct至3.34％,主因利息费用降低701.4万元。此外信用减值损失冲回740.5万元(去年同期计提信用减值393.4万元)、资产处置收益同比增加493.9万元,对归母净利润形成正贡献。

   经营活动现金流净额、收现比及净现比同比上升,推测因加快应收账款催收及加强资金管理。2023H1公司经营活动现金流量净额8.18亿元,调整后同比+4.72％,收现比、净现比分别为99.8％、121.9％,同比分别提升11.98pct、0.67pct,推测因公司加快应收账款催收及加强资金管理。2023H1公司资产负债率为63.7％,同比-2.20pct。

   直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1)直饮水:管道直饮水为市政供水的增值服务,公司计划2023年完成南昌50个管道直饮水项目;2)厂网一体化:《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案(2022-2025年)》要求到2025年底,全省新建污水管网2400公里以上、改造污水管网1600公里以上,公司积极构建"厂网一体化"项目模式,2023年1月公告南昌市进贤县污水处理厂网一体化项目,总投资7亿元,预计项目资本金内部收益率9.54％(税后);2023年7月公告南昌市安义县污水处理厂网一体化项目,总投资4.5亿元,预计项目资本金内部收益率10.73％(税后),厂网一体化的推进有望带来增量。

   预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.3/11.2/11.6亿元,同比+8.8％/+9.2％/+3.3％,对应PE8.7x、8.0x和7.7x,2022年分红对应当前股息率5.28％,维持"买入"评级。

   风险提示1、价格及收费风险;

   2、燃气价格受疫情影响不能及时顺价。