星帅尔(002860):光伏业务快速放量,静待家电主业恢复+储能布局

星帅尔发布2023年半年报,报告期内公司实现营业总收入15.5亿元,同比+126％;实现归母净利润1.2亿元,同比+51％。其中,Q2单季度公司实现营业总收入9.8亿元,同比+146％;实现归母净利润0.7亿元,同比+81％。

   受益光伏业务放量,公司收入同比大增126％。分业务来看,2023年上半年公司光伏行业收入11.1亿元,同比+376％;白电行业3.6亿元,同比-1％;

   电机行业0.8亿元,同比+3.4％。光伏业务方面,星帅尔子公司富乐新能源目前可实现1.5GW的光伏组件年产能,同时可转债募资投向的2GW项目预计今年年底建成并逐步投产,未来计划在最短时间内进一步实现5GW的年产能,新建产能的持续落地有望驱动公司收入持续高增;家电业务方面,年初以来家电制造业供给端逐渐复苏,带动公司起动器、热保护器产品需求回暖,我们预计下半年有望实现收入端同比转正;电机业务方面,公司持续推动浙特电机向新能源车领域转型,去年与比亚迪达成合作,目前同时接受部分新能源车厂家的验厂工作,未来有望为公司发展注入新活力。

   光伏+白电业务毛利率同比均有提升,期间费用率控制良好,净利率环比改善。

   由于公司光伏组件代工业务以赚取固定加工费为主要商业模式,因此上半年受益于上游硅料/硅片价格下滑,毛利率同比+3.2pcts至11.1％,后续随公司新建产能利用率逐步提升,规模效应兑现下盈利能力仍有上行空间;白电业务方面,受益于铜、铝、钢材等大宗原材料价格的同比回落,毛利率同比+0.8pcts至30.5％;电机业务由于处于转型阶段,毛利率同比-12.2pcts至8.4％。

   期间费用方面,销售/管理/研发费用率分别为0.7％/2.1％/3.5％,分别同比-0.2/-1.6/-0.4pcts;在光伏业务放量增长支撑下,各项费用率均有所回落。归母净利率7.4％,较2022全年6.1％水平实现明显改善。

   期待家电主业恢复,看好储能领域未来布局。进入下半年,全国各地陆续出台多项促进家电消费政策,终端需求的恢复将有力拉动上游零部件需求。此外,公司去年与长风智能达成合作,后续在储能领域的延伸同样值得期待。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年分别实现营业总收入32/72/84亿元,分别同比+66％/+124％/+17％;分别实现归母净利润2.6/4.5/5.6亿元,分别同比+122％/+71％/+24％,当前股价对应PE估值分别15/9/7倍,考虑到公司主业稳健恢复,光伏业务快速放量,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:光伏需求不及预期,原材料价格波动,行业竞争加剧等。