三人行(605168):归母扣非基本符合预期,垂直领域SaaS模型有望促进长尾用户拓展

公司于8月14日发布2023年半年度报告,公司23H1实现营业收入21.93亿元,同比增长7.89％;归母净利润2.17亿元,同比增长0.55％。2023Q2实现营业收入12.62亿元,同比增长10.90％;归母净利润0.76亿元,同比下降51.28％。

   聚焦主业,营业收入持续增长,毛利率同比提升5.49pct。公司2023年上半年实现营业收入21.93亿元,同比增长7.89％,上半年毛利率为21.21％。比上年同期增加5.49pct。2023年上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,利润较上年同期增长0.55％。公司营业收入增长主要系公司业务规模扩大,拓展央视类项目,同时新增汽车类行业客户的预算所致。

   着眼未来,发布23年股票激励计划,彰显管理层未来业绩信心。公司于5月26日发布本年度限制性股票激励计划草案,拟以不低于64.43元/股的价格向44名公司董事、中层管理人员及业务骨干授予47.75万股限制性股票。

   2023-2025年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于10/13/15.6亿元,解除限售的比例分别为40％/30％/30％,摊销费用对各年净利润影响程度不大。

   结合考核条件,公司2020-2025E净利润CAGR为27.52％。

   要素子公司成立使得数据交易业务增长趋势愈发清晰,AI智能营销工具开发促进长尾用户拓展。公司7月20日发布公告,成立全资子公司贵州三人行数据要素智能科技有限公司,子公司将提供包括数据采买、数字媒体资源采买、数字化转型在内的综合数字科技服务。子公司成立标志着公司数据资产交易业务的变现模式愈发清晰,有望深度受益AI时代数据需求提升,打开第二增长曲线。

   同时公司正在与科大讯飞共同开发营销领域的专用大模型及基于该模型的SaaS化部署智能营销软件,该工具将提供SaaS服务,为客户自动生成品牌战略、媒介策略、海报、文案、以及用于电商直播的虚拟人资源,预计将覆盖超过200万家中小广告主。我们认为AI营销工具将补充公司现有商业模式,拓展长尾客户资源,实现基于数据和人工智能的软件产品变现,利润率有望得到进一步提升。

   维持"强烈推荐"投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.5/13.8/16.2亿元,分别对应10.1/7.7/6.5倍市盈率。

   风险提示:线下广告市场复苏不及预期;客户集中风险;AI技术研发不及预期。