华贸物流(603128):内生α放大外部催化,公司下半年经营或迎边际改善

集运市场需求渐增叠加旺季预期催化,船公司限制供给维持供需平衡,驱动运价上行。维持公司增持评级。

   支撑评级的要点欧美主阵地需求渐增,旺季预期助推运价顺势上涨。SCFI连续两周位于1000点以上,上周(7.28-8.4)增幅0.9％较前一周收窄,主要是因为各航线走势分化。本周欧洲运价转跌,运价降至947美元,降幅2.8％,而北美航线维持强劲走势,美西航线续涨59美元至2002美元/TEU,涨幅3％;美东航线续涨160美元至3013美元,涨幅5.6％。近期海运货量渐增,需求较上半年有所改善,船公司意图抬高运价,通过削减运力供给实现了供需相接,支撑运价上行。7月以来,船公司已成功调涨3次运价。我们认为,本轮需求短期或迎季节性改善,中长期运价表现仍取决于需求增速能否匹配供给增速。

   非欧美市场被低估,一带一路沿线业务具有长期成长性。2023年上半年,我国对美国、欧盟进出口表现不佳,同比增速为负,而在东盟、RECP等统计口径下的同比增速表现较好,支撑整体进出口表现。一带一路长期受政策催化,沿线国家需求稳健增长,涵盖基建工程、大宗商品、汽车制造等多个领域。5月19日,华贸物流公告与厦门建发股份下属子公司设立合资公司,主要从事大宗商品与消费品供应链物流服务,拟进一步开拓一带一路市场。预计一带一路业务的增长能一定程度对冲欧美市场下滑的影响。

   由高速发展过渡到高质量发展,跨境电商市场有望迎来新增量。跨境电商市场出口交易规模由2013年的2.7万亿增长至2022年的12.3万亿,增速逐渐放缓,当前跨境电商正转向高质量发展。Temu在美国上线不到一年,下载量位列前茅,月用户访问量反超SHEIN、AliExpress等,与此同时,其版图向新兴国家市场拓展,除了拉美、东南亚等高热度地区,Temu此次计划入驻的中东显然是被低估的市场。2022年海湾六国人均GDP在2.3万美元8.4万美元,人均消费能力强加之电商市场渗透率较低,中东片区市场空间有待进一步打开我们认为Temu的快速发展有望为跨境电商物流贡献新的增量。

   深化直客战略抵御市场波动,外部催化作用下预计改善更为明显。公司深度践行直客战略,2022年新获得比亚迪集团、建发集团、迈瑞医疗、拼多多、安克创新等200余家优质客户。直客战略下,其业绩增长主要依靠客单价提升,量的影响一定程度上被削弱。2023年Q1,公司营收同比下滑53.16％,归母净利润同比下滑12.24％,对比德迅、DSV净利润Q1分别下滑44％、25％,展现下行时期直客战略对利润的稳定作用。我们认为,直客战略助力公司穿越周期,考虑到当前海运市场下半年美线需求或将有所改善、跨境电商持续发展、一带一路贡献稳定增量等多重催化下,公司有望在内外共振下实现业绩边际改善。

   估值我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.71/11.44/12.30亿元,同比+20.5％/6.8％/7.5％,EPS为0.82/0.87/0.94元/股,对应PE分别11.4/10.7/9.9倍,此次调整原因系2022年至今海运市场波动,维持公司增持评级。

   评级面临的主要风险全球经济波动、海运市场波动。