横店影视(603103):2Q23仍处恢复期,料下半年稳健复苏

1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:收入11.72亿元,同比增长40.7％;归母净利润1.13亿元,同比扭亏,落入业绩预告1.05～1.20亿元中枢;扣非净利润0.74亿元,落入业绩预告0.7～0.8亿元中枢,同比扭亏,符合我们预期。

   其中,2Q23收入4.29亿元,同比增长180.6％;归母净亏损3,649万元。

   发展趋势

   票房跟随市场大盘复苏,或受益渠道下沉趋势。票房收入方面,1H23公司实现票房收入10.06亿元,同增50.2％;其中直营影院票房8.67亿元,市场份额3.65％,同降0.04ppt;加盟影院市场份额0.58％。2Q23直营及加盟影院市占率分别为3.48％/0.50％。影院扩张方面,1H23公司新开直营影院10家,关停4家;截至1H23共拥有已开业影院503家,其中直营影院421家。我们认为,公司作为院线行业龙头,稳步推进影院扩张,票房跟随市场大盘稳健复苏。展望后续,2023年暑期档票房创下影史新高,提振全年大盘复苏信心,根据艺恩,截至8月18日全年含服务费票房已超400亿元;此外,1H23三线及以下城市票房占比为47.3％,较1H19提升4.9ppt,我们认为疫后下沉市场票房恢复快于一二线城市,公司作为影院多位于下沉市场的院线龙头将受益,下半年经营业绩或相对稳健。

   强化影视投资布局,发挥全产业链协同优势。1H23影视制作发行实现收入0.90亿元,同比增长27.8％;2Q23公司全资子公司横店影业参与出品影片《龙马精神》《爱很美味》《人生路不熟》《我爱你!》《灌篮高手》,内容端布局持续推进。展望后续,公司参投《热烈》《扫毒3:人在天涯》《超能一家人》《念念相忘》《燃冬》等多部暑期档影片,全年待上映参投影片还包括《不虚此行》(9月9日)《拯救嫌疑人》(11月11日)《目中无人2》等,内容储备丰富。我们认为,公司加快内容板块发展,强化内容与院线业务协同释放全产业链优势,影片投资逐步增加有望贡献业绩增量。

   加强影院标准化管理,料下半年盈利稳健提升。我们认为,2Q23公司院线业务仍处于恢复过程中,成本端存在一定压力,2Q23毛利率为-3.3％,致公司整体亏损。公司持续强化影院标准化管理,推进成本管控,我们认为伴随下半年大盘票房回暖,经营杠杆有望逐渐显现,带动盈利能力稳健复苏。

   盈利预测与估值

   考虑票房大盘表现超预期,上调2023/2024年净利润15.9％/5.9％至3.5/4.3亿元,维持中性评级,考虑行业估值中枢上移,上调目标价28.1％至19.6元,对应35/29倍2023/2024年P/E,潜在16.3％上行空间。当前股价交易于30/25倍2023/2024年P/E。

   风险

   行业票房表现不及预期,市占率提升不及预期,重点内容票房不确定性