特变电工(600089):1H23业绩符合预期,国内外输变电订单充沛

1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:收入498.17亿元,同比+16.8％;归母净利润74.67亿元,同比+8.2％;扣非归母净利润70.77亿元,同比+0.3％,其中2Q23收入235.3亿元,同比+0.2％;归母净利润27.43亿元,同比-27.5％;扣非归母净利润27.56亿元,同比-28.0％。业绩符合我们预期。

   发展趋势

   输变电:在手订单充沛,受益于国内外电网投资加速。1H23公司变压器、电线电缆、输变电成套工程业务分别实现收入77.84/58.51/21.89亿元,同比+25.6％/13.9％/49.1％。上半年公司新签国内输变电产业订单近200亿元,同比增长17％左右,在国网特高压及变电设备招标中斩获订单62亿元以上;海外市场持续突破,输变电国际成套项目未确认收入及待履行合同金额近60亿美元,单机项目签约3.45亿美元。展望全年,我们认为2023-2024年或为电网投资大年,同时海外新能源发展带来电网投资加速,看好公司输变电业务国内国外市场齐发力,驱动业绩增长。

   新能源:上半年产量受检修影响,硅料价格有望止跌企稳。1)多晶硅:1H23公司新能源产业及工程收入159.83亿元,同比+23.4％。受项目停产检修影响,上半年公司多晶硅产量/销量7.61/8.61万吨,我们预计有望于近期恢复生产,叠加新疆准东10万吨项目或于年底达产,我们预计全年公司多晶硅产量在21-22万吨。价格方面,6月以来硅料价格加速下跌,我们测算公司2Q23硅料销售均价环比-40％左右至12-13元/吨(含税)。我们认为短期来看,随着硅料企业去库以及下游需求进入旺季,硅料价格有望止跌企稳。2)电站建设与运营:1H23公司新增风光项目指标1.08GW,完成并确认收入的风光项目约1.02GW;电站运营收入同比-6.15％至11.4亿元,主要系部分项目按补贴降低或取消后的电价确认发电收入。

   能源:煤炭业务加速扩产,发电侧持续布局。1H23公司煤炭业务收入99.54亿元,同比+25.0％。公司新增将一矿核定产能400万吨/年,投产后公司核定煤炭产能达到7400万吨/年。公司持续推进若羌2×350MW热电联产项目,煤电一体化布局进一步深化。

   盈利预测与估值

   由于Q2起硅料价格加速下行,我们下调2023/2024年净利润14.2％/26.6％至125/111亿元。当前股价对应2023/2024年6.1/6.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司持续受益电网投资加速,我们维持除权后目标价20.78元不变,对应8.4倍2023年市盈率和9.5倍2024年市盈率,较当前股价有37.2％的上行空间。

   风险

   新增产能投产不及预期,多晶硅及煤炭价格下跌超预期。