佳电股份(000922):归母净利润同比增长31％,有望受益三、四代核电发展-2023半年报点评

2023年上半年收入同比增长22.65％,归母净利润同比增长31.09％。公司2023年上半年实现营收21.03亿元,同比增长22.65％;归母净利润2.00亿元,同比增长31.17％。单季度来看,2023年第二季度实现营收11.02亿元,同比增长19.78％;归母净利润1.01亿元,同比增长31.17％。2023年上半年公司毛利率/归母净利率为22.74％/9.49％,同比变动-1.20/+0.61个pct;2023年第二季度毛利率/归母净利率为25.38％/9.16％,同比变动-1.27/+0.80个pct。费用端,2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68％/3.25％/1.69％/-0.26％,同比变动-1.06/-0.75/0.67/0.15个pct,主要系公司加大新产品研发试制、技术人员薪酬等所致。

   防爆电机、普通电机快速增长。分产品看,2023年上半年公司防爆电机/普通电机收入分别为10.96/9.18亿元,同比增长25.66％/29.66％,毛利率分别为27.97％/16.27％,同比分别变动+0.61/-1.68个pct。

   并购哈电动装增强核电竞争力。公司拟收购哈电动装51％股权,哈电动装是国内三代核电主泵龙头,华龙一号主泵市占率近50％,CAP1000系列主泵占据绝对份额,截止2023年6月30日,哈电动装核电历史累计14个合同,合同总额92.36亿元,目前未确认核电收入56.43亿元;佳电股份系在核电电机领域龙头,市占率约80％,公司收购哈电动装后,进一步增加佳电股份在三代核电设备方面竞争力。

   三代核电批量化建设趋势形成,四代核电打开更大成长空间。三代核电方面,我国三代核电已形成批量化建设趋势,公司在二代核电市占率超80％,三代核电领域已实现了多系统电机的国产化,未来解决同业竞争事宜后,将充分受益核电批量化建设。四代核电方面,高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速,公司作为主氦风机核心供应商占据70％以上份额,未来有望充分受益四代核电。

   风险提示:下游需求不及预期;核电进展不及预期,原材料价格波动风险。

   投资建议:公司作为特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机隐形冠军,主业受益电机能效升级趋势带来的份额提升平稳增长,三代核电业务保障且加速未来三年成长,四代核电打开长期成长空间。我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元,对应PE值17/13/11倍,考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.5亿元,对应PE值15/12/10倍,维持"买入"评级。