赞宇科技(002637):6月棕榈油价格底部企稳回升,Q3盈利有望环比增长,看好OEM逐步放量贡献中长期增长

公司公告:依据公司中报内容,2023年上半年实现收入48.26亿元(YoY-20.91％,考虑公司剥离环保和检测板块,聚焦主业),实现归母净利润4441万元(YoY-85.66％),实现扣非归母净利润2416万元(YoY-91.56％),非经常性受益主要为1591万元政府补助,业绩基本符合预期;其中23Q2实现收入20.63亿元(YoY-35.6％,QoQ-25.4％),实现归母净利润2179万元(YoY-84.9％,QoQ-3.7％),实现扣非归母净利润1167万元(YoY-91.2％,QoQ-6.6％),二季度收入和盈利下行主要由于上游原料棕榈油价格同比下行,带动产品价格有所下滑,此外棕榈油价格于6月中下旬企稳回升,因此4-5月仍有部分库存损失。

   上半年棕榈油等原料价格处于下行通道,带动产品价格下行,影响盈利。依据公司中报内容,上半年公司油化产品和表面活性剂产品产能分别突破100万吨、110万吨。其中,油化产品上半年收入30.41亿元(YoY-27.07％),其中海外子公司杜库达实现收入18.23亿元(YoY-17％),实现净利润5619万元(YoY-64％),主要由于产品价格随棕榈油价格下行有所下滑,据百川数据显示,上半年棕榈油价格同比下滑42％,价格于6月份底部企稳回升,但使得公司油化产品如硬脂酸等产品价格有所下滑,毛利率同比下滑5.85pct至6.25％;表面活性剂上半年收入15.16亿元(YoY-3.32％),毛利率同比下滑1.4pct至6.36％。整体使得公司上半年毛利率同比下滑4.69pct至6.09％。费用端,销售费用率同比提升0.09pct,管理费用率同比提升0.58pct,主要由于计提股权激励费用1211万元,研发费用率同比下滑0.04pct,财务费用由于汇兑损失同比提升0.67pct,整体使得净利润率同比下滑4.69pct至0.3％。

   6月棕榈油价格略有回升,下半年盈利有望随原料价格企稳而逐季向好。据百川数据显示,23Q2棕榈油价格环比下滑5％左右,其中6月价格底部企稳略有回升,目前价格相较6月初提升月8％,因此6月公司盈利略有改善。此外,随着下游需求的逐步回暖,销量估计也有所回升。另外依据公司公告内容,由于22Q2会计准则变动,估计将超过1亿元的运输费用调整进入成本,使得23Q2毛利率同比下滑1.58pct、环比提升1.44pct至6.91％,费用端,销售费用率受股权激励费用影响同环比分别提升1.85pct、1.93pct,以及财务费用率受汇兑损失影响同环比提升1.06pct、0.62pct,整体使得净利润率同比下滑4.64pct、环比下滑0.7pct。

   河南OEM项目放量在即,未来OEM液洗体量有望达到160万吨,逐步平滑表面活性剂和油化产品受原料影响的盈利波动。依据公司中报内容,公司再见工程较去年末提升82％至4.02亿元,其中主要为河南赞宇日化生态产业园项目约50万吨OEM、广东赞宇年产25万吨绿色表面活性剂项目、眉山赞宇年产50万吨洗护用品项目等,目前项目进度分别达到89％、95％、30％,此外后续沧州表面活性剂和液洗项目也将陆续建设,预计未来3年内公司将具备160万吨OEM液洗规模。在油脂化工的基础上,进一步向生物柴油产业延伸,延长产业链。公司此前公告拟投资10亿元在马来西亚沙巴州建设55万吨棕榈基油脂化学品项目,包括20万吨生物柴油、20万吨脂肪酸甲酯、10万吨脂肪醇、5万吨甘油。利用当地丰富价廉的天然可再生资源棕榈油,布局生物产油,以及向上游延伸至脂肪醇,完善产业链布局。

   盈利预测与投资评级:考虑棕榈油价格Q2仍略有下行,4-5月形成部分库存损失,因此下调2023年盈利预测,维持2024-2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别约2.45亿元(原预测3.4亿元)、5.47、6.91亿元,对应PE分别约21、9、7倍,参考表面活性剂公司皇马科技及下游蓝月亮2024年平均PE为13倍,但谨慎考虑棕榈油价格波动情况,维持"增持"评级。

   风险提示:液洗OEM下游客户拓展不及预期;原料价格大幅波动影响盈利能力