拓斯达(300607):半年报符合预期,五轴机床出货量翻倍增长

事件公司发布2023年半年报,报告期内,公司实现营业收入20.8亿元,同比+17.78％,归母净利润1.1亿元,同比-19.79％。23年Q2,公司实现营收11.41亿元,同比+10.42％,环比+21.51％,归母净利润0.81亿元,同比+25.11％,环比+176.58％。

   23年H1主营产品量增价跌致利润同比下滑,但Q2环比改善显著。23年H1,公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为53976.36、10293.19、102718.6吨,同比+22.98％、+92.46％、+168.18％,均价分别为20857.61、59808.47、2826.81元/吨,同比-20.6％、-21.93％、-30.88％,营收分别为11.26、6.16、2.9亿元,同比-2.35％、+50.25、+85.38％。氟碳化学品受厄尔尼诺高温天气影响,外销量显著增长,含氟高分子材料随着新建产能陆续投产,进一步放量,化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量,外销量大幅增长,但受价格下跌较大拖累,公司利润有所下滑。23年Q2,公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为29528.46、6381.78、53099.71吨,环比+20.78％、+63.16％、+7.02％,均价分别为20439.37、54801.5、3018.71元/吨,环比-4.32％、-19.38％、+15.15％,营收分别为6.04、3.5、1.6亿元,环比+15.56％、+31.53％、+23.23％,环比改善趋势明显。

   氟碳化学品受益于价差修复触底回升,长期趋势确定。23年Q1,公司氟碳化学品受22年HFCs配额争夺战末期行业亏损且库存较高影响,仍处于消化22年库存阶段,盈利能力底部承压。23年Q2,库存逐渐去化,HFCs价差修复,叠加下游空调产量持续高增,氟碳化学品业绩触底回升。根据百川盈孚数据显示,23年Q2制冷剂R32、R134a、R125均价分别为14581、23605、24823元/吨,环比+3.57％、-0.7％、-7.13％,平均价差分别为2198、6901、9171元/吨,环比+50.73％、+21.17％、+1.83％。我们认为,当前HFCs价差已如期修复,24年HFCs配额落地后,行业供给格局改善,长期上行趋势确定。

   含氟高分子材料逐渐放量,看好长期成长。根据公司半年报,公司内蒙基地0.7万吨/年VDF顺利投产,邵武基地一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE项目已试车生产,0.8万吨/年VDF、1.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮、0.3万吨/年HFPO扩建项目稳步推进中,随着公司含氟高分子材料的持续放量,未来业绩长期增长可期。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.08/6.35/8.43亿元,EPS分别为1.50/2.34/3.11,对应PE分别为20/13/10倍,考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局,可有效保证公司氟化工产品的竞争力。当前三代制冷剂配额基准期已结束,制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期,伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放,未来业绩有望持续放量。维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;政策变化风险;项目建设进度不及预期;