美迪西(688202):研发持续投入,优质平台临床前CRO-深度报告

深耕行业多年,国内临床前一体化CRO公司。公司服务范围涵盖临床前新药研发的全过程,包括药物发现、药学研究、临床前研究三大板块。22年业绩保持高增长,实现收入16.59亿元(+42.1％),归母净利润3.38亿元(+19.8％),扣非归母净利润3.07亿元(+13.3％),主要系各项业务的收入增长,客户和市场对公司研发服务能力的认可度持续提升。

   新签订单充足,海外业务有望贡献业绩弹性。公司22年新签订单为34.58亿元(+41.0％),为未来业绩增长奠定基础;公司22年新增380家客户,累计客户数量超过1840家,服务范围持续拓展。员工端继续向上,人均产出有望持续提升。22年海外业务实现营业收入3.98亿元(+53.9％),对应毛利率为42.1％(+0.1pcts),药物发现与药学研究收入2.71亿元(+50.2％)、临床前研究收入1.26亿元(+62.5％),后续有望不断贡献业绩弹性。

   强化研发投入,一体化战略延伸发展。公司多年发展建立多学科交叉的新药研发技术平台,包括PROTAC、ADC、核酸药物等研发平台,并持续加大研发投入,不断加强新药研发关键技术的研究和创新研发技术平台建设。发展战略:公司已经在化学药研发领域具备了药物发现、药学研究、临床前研究的全面一体化研发服务能力,①后续有望拓展至生物药临床前研究领域,②同时将加强现有业务的竞争力及国际化业务开拓,③后续在CMO/CDMO领域互补式收购兼并发展。

   盈利预测与评级:预计23-25年公司营收分别为22.12/28.02/34.47亿元,同比增长33.3％/26.7％/23.0％;归母净利润4.60/6.19/7.77亿元,同比增长36.1％/34.4％/25.5％。参考相对估值,公司业务所属临床前CRO研究,业务拓展及业绩增长空间较大,给予公司2023年28倍PE,对应129亿人民币,目标股价95.84元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:药物研发市场增速不及预期的风险,行业竞争格局恶化风险,产能投入进度低于预期的风险。